在很多投资机构眼里，化工是个传统行业，缺乏神奇的想象空间。但谱润投资却在这个领域持续关注了近20年。自2003年投出的第一个项目海翔药业（002099.SZ）开始，已经陆续投资了近十个化工项目，涵盖了有机无机、医药农药、食品添加剂、新能源化学、高分子材料等多个领域。前十年投资的七个化工项目中，已有六家成为上市公司，并成为各自相关领域的行业龙头。按照谱润的集中投资的策略，在这些项目中，谱润都是企业的第二大股东，在帮助这些企业成长和成功的同时，谱润也取得了非常丰厚的投资回报。2020年全球经济受到挑战的背景之下，回顾和梳理谱润投资对化工行业的投资逻辑，思考和预判未来的发展趋势，是一件有意义的事情。

首先从创立之初就将精细化工领域作为重点投资方向，是谱润按照其投资原则，从众多行业中系统筛选的结果。

谱润投资的创始人周林林作为麦肯锡在中国的第一批咨询顾问，在上世纪九十年代中期从美国回到上海。谱润投资从创立的第一天，就将麦肯锡的系统分析方法作为投资判断的逻辑基础。

在行业赛道的选择上，谱润确定了四条基本的投资原则：

第一，投资的行业要有技术含量，而不应该是劳动密集型或者是资金密集型；第二，该行业不仅适宜中国市场，更要能够面向全球，要有足够的延展性；第三，该行业的中国本土企业要有一定的竞争力，特别是能够直面中国进入WTO后来自跨国公司的竞争；第四，该行业的中国企业，必须要具备持续提升技术和工艺的潜力，并且行业整体也有较长的一条上升通道。

我们发现，精细化工行业与这四个金标准非常贴近。于是谱润团队从2002年起，认真梳理出精细化工产业版图的一个大框架，然后再依据一定的标准筛选出一些有代表性的细分领域, 系统分析它们的成长特点、技术壁垒和发展趋势，并最终自上而下遴选出该领域中具有竞争力和护城河并有能力成为未来领袖企业。

谱润团队早年对医药原料、农药、涂料、食品添加剂、绿色化学、橡塑添加剂等领域，都进行了大量的系统分析和企业筛选。我们主动发现并果断投资了海翔药业（002099.SZ）、利尔化学（002258.SZ）、滨化集团（601678.SH）、佰利联（002601.SZ）、金禾实业（002597.SZ）、石大胜华（603026.SH）和奥德赛化学等低调的行业领先企业。在经历了十几年的投后检验之后，这些企业大都成为了行业龙头，并保持着良好发展势头。

其次当我们以投资的角度看待精细化工行业时，它就不仅是一条条化学反应生产线，更代表着下游衣食住行的方方面面。衣食住行的消费升级，才是将卓越的化工科技转化为下游优质消费品的创新动能。我们看到很多著名的化学公司，他们的先进技术最终都转化为下游的优秀产品，并与现代生活紧密相连：譬如杜邦的莱卡带来了面料性能的改善；戈尔化学的Gore-Tex,带来了户外活动的舒适体验等等。同样，在消费需求日益多样化的今天，化学品在我们身边随处可见：香兰素带给我们的口感满足，玻尿酸赋予我们的容颜愉悦……

也正是因为精细化工和我们的生活息息相关，这种紧密的联系也启发了我们的投资逻辑：从下游的衣食住行的需求出发，追溯上游产业的投资机会，那些能够将优势产品和消费需求紧密衔接、不断迭代，并在技术研发、产业实现和市场开拓方面拥有显著优势的企业，有成为未来行业领袖的潜力。这类企业很多时候是处于B2B2C这一链条中的第一个B端，是低调的隐形冠军，需要投资者以洞若观火的敏锐和顺藤摸瓜的执着，才能发现他们。

谱润投资在2010年投资金禾实业（002597.SZ）时，它已经从遍布全国的众多小化肥厂中脱颖而出，完成了向食品添加剂企业的华丽转身。金禾这个项目吸引我们的，除了公司的优秀团队、产业优势和市场地位，产品布局也是一个重要原因。谱润团队坚信“没有食品添加剂，就没有现代食品工业”这一基本趋势。今天的金禾实业不仅是安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖的全球龙头生产商，亦延伸至C端市场，打造爱乐甜品牌，并在线上线下积极布局，展现了一家优秀化学公司的非凡张力。

2018年谱润投资的金海晨光，是石油化工和衣食住行密切关联的另一个典范：作为国内领先的C5分离及下游加工利用的全产业链企业，金海晨光的产品广泛应用于与日常生活密切相关的胶粘剂、涂料、鞋材等领域。无论是电子商务繁荣带来的标签用胶的需求，还是消费提升导致的卫材用胶的增量，都成为公司下游市场高速增长的长期动力。

第三精细化工行业本身也在不断的创新和迭代，产业升级、绿色环保都带来了更多的投资机会。中国的精细化工行业正在向科技创新、智能制造和绿色发展进行升级和转化。在这个过程中，会有很多优秀的企业脱颖而出，这要求投资人既有判断趋势的宏观视角，又有识别具体机会的微观洞察能力。

譬如我们投资的石大胜华（603026.SH），其创始团队是石油大学的教师和技术专家，我们投资时他们仅仅主营碳酸脂系列产品，但是通过了解公司的技术储备和对于产业发展趋势的研讨，我们判断公司后续产品的拓展和延伸空间，可以顺应清洁能源的发展趋势，从而具备引领绿色化工的成长潜力。实践证明了我们的预判：石大胜华凭借独特的技术和质量优势，迅速布局六氟磷酸锂、锂电池电解液特种添加剂等领域，并成为锂电池溶剂的全球龙头，奠定了更加稳固的持续盈利能力和行业影响力。

而谱润在2019年投资的道生天合，这个由80后年轻企业家创立的精细化工和新材料公司，目前已成为国内风电灌注环氧材料的行业龙头。公司利用丙烯酸、聚氨酯和环氧树脂等基础化工原料，辅以各种添加剂、助剂和固化剂，最终为终端客户提供高性能的粘结、涂覆和密封解决方案。其业务领域主要聚焦在风电产业、工业轻量化、电气绝缘和电子封装，并集中国的整体制造业升级、清洁能源和工业智能化等几大机遇于一身，这也是谱润选择道生天合的重要原因。

回顾谱润在精细化工领域的投资历程， 我们对于行业的认识也在不断的深入。从面到线到点，又从点到线到面，不断地积累经验，积累资源，并通过时间和实践来证实或证伪各种判断和推测。在这十几年里，我们目睹了数轮行业周期，看到了行业发展动能的演变，我们的投资逻辑从早些时候侧重的 “行业空间，竞争优势”，提升到“整合资源，培育龙头”；我们对于精细化工领域先进制造业的评判，从早些时候侧重的“技术水平”和“成本优势”，提升到“产业延伸”和“绿色环保”；我们对企业发展空间的评估，也从早些时候关注的“稳健独立的自身成长”，提升到“行业整合的全球化机会”。这一切，都是谱润在发展中的与时俱进。

莫畏浮云遮望眼，风物长宜放眼量。中国经济历来具有很强的韧性，几乎在每次危机之后都会出现相对较快的发展期。我们专注化工行业，正是因为它是一个值得长期投入的赛道。我们期待着在这个充满变化的领域里寻找、发现、助力和成长。