21世纪经济报道 潘沩 上海报道 2014-01-17 23:24:30  

核心提示：周林林从事PE投资十余年，无论是任职复星化工医药时期，还是与合伙人金重仁、尹锋发起和管理的谱润一期基金，业绩都可圈可点。但在2012年，他还是面临着一个艰难的选择。

21世纪经济报道 退一步海阔天空。

过去一年，已过知天命年龄的周林林，比任何时候都更能体会这句话的深意。周林林，谱润投资（全称“上海谱润股权投资管理有限公司”）董事长，曾执掌上海复星化工医药投资有限公司（以下简称“复星化工医药”），参与复星集团的股权投资业务。

周林林从事PE投资十余年，无论是任职复星化工医药时期，还是与合伙人金重仁、尹锋发起和管理的谱润一期基金，业绩都可圈可点。但在2012年，他还是面临着一个艰难的选择。

2012年，资本市场与宏观经济双双变冷，PE行业从“全民PE”热迅速降温。谱润投资当时管理着规模为20亿元的谱润二期基金，虽然周林林于2011年下半年就已经停掉投资，年底又主动向LP出资人提出少收管理费，但以不算低的价格投出的3个项目表现平平，让谱润团队倍感压力。周林林和他的团队一边继续看项目，一边考虑接下来该如何走。

最终，周林林接受了一位机构投资人的建议，主动与LP沟通后，将谱润二期缩减为一只只有2亿元规模的基金，LP的剩余出资中，周林林退还了已经到账的部分，取消了承诺出资部分。

在人民币基金短暂的历史上，募资成功后主动向LP退还其出资的案例，纵使不是空前，也颇为罕见。一位熟悉外资基金历史的人士告诉21世纪经济报道记者，曾有外资基金这样做过：美国顶级VC机构KPCB曾在网络股泡沫时期，募集了一只规模约为2亿美元的基金，随后遭遇网络股泡沫破灭，KPCB的GP管理人认为没法投资，将资金悉数退回给LP。此举被认为是对LP负责，颇受好评。

“急流勇退”：退掉LP，降低管理费

2009年，周林林、金重仁和尹锋发起了谱润一期基金，规模为10亿元人民币，其中复星集团独家出资6亿元，剩下4亿元则由周林林以前投资过的企业家补齐。公开资料显示，这只基金的所有LP不超过10家机构（或个人）。

到2010年底，周林林通过谱润一期投出了8个项目，接近9亿元人民币，其中雅士利（01230.HK）、浙江永强（002489.SZ）已经顺利上市。此时的PE行业热钱如潮，中小板创业板气势如虹，周林林一口气募集了规模高达20亿的谱润二期。

2011年上半年，周林林志得意满地投出了3个项目。这时，PE机构抢项目进入白热化状态，结果不少项目是“价高者得”，谱润二期也不能免俗，几个项目的入股价也压不下来。

后来成为谱润投资LP的机构投资者代表姚翔（化名）评价这一时期的周林林时，说他这一时期看的行业比较多也比较杂，战略方向有些摇摆不定，有点做pre-IPO项目的趋势。

周林林自己回顾这一段，也说2010年市场很热，他也很乐观，所以年底募集了20亿；之前的投资成功案例很多， 2011年，他刚开始投谱润二期时，想拓展投资领域，于是投得比较急。

然而，几个月后，周林林惊觉“事情正在起变化”：“很多企业家告诉我们：订单一下子下滑得很厉害，这是第一个信号；同时，工业产品的价格往下走；很多企业家告诉我，钱紧张了。种种信息告诉我们，经济到了顶峰，要往下走。所以我们决定不能再投资了。”

2011年5月，周林林向谱润投资的团队发短信说：“今年的经济走势令人担忧，与2008年有相似之处，预计到下半年可能会向下滑行。”

6月，周林林愈发意识到形势严峻，给所有LP发短信说，“投资的关键是两个把握，第一是把握好企业，第二是把握好时机和步骤。去年下半年中国投资市场明显过热，而且我们对经济前景有所担忧，故我们放慢投资节奏，许多项目在我们内部被否决。今年的形势对中国制造业更为严峻，我们只能优中选优，偏向消费和农业类项目，并把握好投资价格。”

到了下半年，周林林干脆停掉所有投资。只是，他和团队仍然在到处看项目。12月，周林林又主动短信他的LP，“根据当前的形势，我们决定大幅调整这期基金去年和今年的管理费，由原来20亿基金的2%，下调为2.5亿的2%。”

此处的管理费，指基金的出资人每年向管理人交付、维持基金管理公司运作的费用，在基金投资期多以基金LP的承诺出资额为基准交纳。

基金的GP管理人主动降低管理费，并非没有先例。钟鼎创投二期基金的LP曾抱怨GP管理人投资太慢，钟鼎创投的总裁严力就曾主动降低过管理费。这期基金的LP苏州综艺恒利母基金李剑和鼎盛天平董事长蒋松涛，都曾向21世纪经济报道记者提及此事。

2012年，一家欧洲投资机构的员工邵希（化名）等人来谱润投资调研。邵希对谱润投资进行了非常详尽的尽职调查。她发现谱润投资投资的项目不多，是“精品店”的模式，每年做两三个项目，每个项目都是精耕细作，“截止到2012年年底，谱润投资没有一个项目赔钱。”她在1月16日接受21世纪经济报道记者电话采访中提到。

邵希也发现谱润二期投的几个项目价格偏高，“那几个项目表现不太理想，尽管我并不认为项目最终会赔钱。”她给周林林提议，干脆把这几个项目剥离出来，再去募集新的基金。“他们自己也有类似想法，周总把那几个项目做成一个小的基金，LP的其他出资额都退了。当然，谱润能这么做，也是因为它始终坚持欧美的方式，团队人员一直维持在20-30个人，主动将基金退掉，没有管理费收，也能维持机构正常运转。”

这一年，周林林最终将20亿的谱润二期，缩减为2亿的规模，仅有2011年上半年投出的3个项目。LP的剩余出资，已经到账的部分，周林林悉数将现金退回；承诺出资部分，则取消了昔日所签的合同。

这时的PE行业已经是另一番光景。美股对中国概念股几乎大门紧闭，A股形势大不如昔，媒体上隔三差五谈论“PE过冬”。很多基金的LP资金紧张，无法兑现出资承诺，PE二级市场的转让也成为这一年另类的风景。所以，谱润二期的LP对这一决定既惊且喜。

汤向荣（化名）也是自此便成为周林林的铁杆拥护者。汤向荣是华东地区的一位企业家，自称自己投资时比周林林激进很多：“周林林是我见过的对经济周期把握得最好的人。我们（LP）2011年热情高涨，会怪他投太慢，他会解释接下来形势会怎么样，2011年底，他主动按2.5亿的标准收管理费。2012年他一直在看项目，但认为不应该再投，投委会都通过的项目，他还是没有投资；后来他把我们的出资都退了。这只会让我们更坚定地跟他。谱润三期基金我就又投了。”

汤向荣告诉21世纪经济报道记者，他投资周林林以来，作为LP的心态变化颇大：“最开始对GP会有顾虑，怕他们拿我们的钱不当回事；然后，怕他们错过一些机会；现在认为，就应该交给专业投资人来做。”但汤向荣认为周林林太过稳健，“我要是他，会抓住更多机会。”

重出江湖：“PE投资价格下来了”

过了做减法的2012年后，周林林本认为2013年是投资的好时机。

上半年，他募集了规模为5亿元的谱润三期基金，新基金的LP中一半是机构投资者。这一募资额低于他原本预计的8亿元，大幅低于谱润二期的20亿元。他略可惜却又很快释然：“2013年能募到资的人民币基金就很少，现在市场的资金量，跟2010年、2011年完全不是一个概念。”

追随他的LP，看到的是谱润一期不俗的业绩。如图所示，谱润一期基金共投资10个项目，总额约为10亿元，雅士利、浙江永强、金禾实业（002597.SZ）、日出东方（603366.SH）、隆基股份（601012.SH）5个公司已经实现IPO；山东石大胜华化工集团、全筑建设正在证监会排队；望湘园、太子龙计划在两年内申报上市。

周林林告诉21世纪经济报道记者：“已经退出的项目，到目前为止，能保证基金年化20%的收益；部分资本已经返还给LP了。最终谱润一期基金的回报率，将接近年化30%。”

这一业绩，大不如周林林执掌复星化工医药时期的表现。但PE业内人士都知道，PE的黄金时代已经过去。鼎晖投资董事长吴尚志接受21世纪经济报道记者采访时曾表示，对于今天的PE行业，“我觉得有25%的年化收益率就已经是不错的了。”

2013年周林林本计划多投资几个项目。然而，他在前三个季度看了156个项目，最终只有3个在公司内部立项；四季度则立项了5个。最终，2013年，他只投资了四川省的一个项目，当时，他们对这一项目已经跟踪了两年。

周林林发现进入四季度后，跟拟投资项目的企业家沟通顺畅了很多：“在2013年第四季度之前，很多企业家对当年的业绩预期偏高；到了第四季度，他们的预期变得更现实；这时双方才谈得拢价格。而临近2014年，很多2010年、2011年引进PE投资的企业，现在要回购PE手中的股权，所以很多企业要筹资。”

当企业家融资时心态更平和，且由于宏观资金面的偏紧，不少企业家因回购股权急需资金；PE行业大浪淘沙后，周林林终于发现PE的入股价下来了。“有些行业龙头企业，现在也能接受你给出不超过10倍PE的估值，至少可以谈。之前这是不可能的。”

周林林判断，谱润三期基金很快就会投完，他们在2014年将募集第四期基金。

周林林并不讳言，谱润二期的三个项目中，有一个造纸企业的情况不太理想，其他两个项目都还好。他将谱润二期的出资退给LP后，就不再向LP收取管理费，并尽力做好三个项目的投后管理。虽说他的“急流勇退”之举及时替LP止损避免了更大的损失，但这三个项目的最终表现与退出情况，依然直接影响着二期LP的最终回报。（编辑段晓燕） 

雅士利是国内前三的婴幼儿奶粉和相关营养食品的生产销售企业，拥有“雅士利”和“施恩”，以及“安贝慧”品牌。

浙江永强集团是专业生产销售户外休闲家具、太阳伞、帐篷等产品的企业，品牌YOTRIO，市场覆盖欧洲，美洲，日本和澳洲。

在2009年7月24日，浙江永强集团股份有限公司(首发)未通过。“浙江永强其实是一家非常出色的公司，他们第一次没能顺利过会是很可惜。”后来复星集团CEO梁信军在接受《中国经营报(微博)》采访时表示。

一个方面是，金融危机后，欧美等主要出口市场前景有待明晰化。

 “我们认为关键还是沟通上出了问题，没有把上面的质疑说清楚，亮点也不够突出。”金重仁则指出。

当年年末，复星谱润、上海谱润入股浙江永强，以15.5元每股获得浙江永强5.76%的股份，分别持有426万股和284万股。合计为第二大股东。

这家位于台州临海的企业，在公司网站上有一个企业文化的栏目，其中有一篇《我为公司提合理化建议》，员工投稿谈到合理化建议：2001年秋，伞绳在伞杆内摇手孔处摩擦使绳很快被磨断，在情急之下，我提出伞杆内加衬套的建议，并得到采纳，直至如今，仍在采用。

2009年，浙江永强遮阳伞出口排名为国内第一，户外休闲家具出口列第二。

人们注意到，同前期投资制造业对应，这一阶段的投资涉足到“衣食住行”。

收益

浙江永强于2010年10月21日在深交所中小板上市。

之前的8月13日，浙江永强集团股份有限公司首发申请获通过。本次拟发6000万股，发行股数占发行后总股本的25%。

首日收盘40.11元，涨5.55%。公司2007年到2009年营业收入分别为16.55亿元、20.03亿元、17.19亿元；归属于母公司股东净利润为1.08亿元、1.48亿元、1.78亿元。

2010年还有两家公司上市，山东滨化集团股份有限公司于2010年2月23日在上海证券交易所上市，雅士利国际控股有限公司于2010年11月1日在香港主板上市。

“我们去年是成立了二期，我们目前管理的投资规模是四十个亿。”去年就是2011年。

公司网站介绍：谱润投资是在先进制造业、化工、新材料、消费品和信息产业等领域专业从事实业投资、股权投资和战略整合的投资企业。

 其主要资金合作者为上海复星集团、浙江星星集团和厚石投资等。谱润投资目前管理的投资平台为：上海谱润二期股权投资合伙企业(有限合伙企业)、复星谱润 (有限合伙企业)、上海谱润 (有限合伙企业)、复星化工，管理资金总额为人民币四十亿元。

 位于台州市椒江区的星星集团，是浙江水晶光电科技的母公司。

 “最新一期投资基金主要由投资合作企业和企业家提供。”

2011年6月8日上海钢联电子商务股份有限公司在深交所创业板上市。首日收盘27.45元，涨19.35%。按收盘价计算，市值约11亿元。

上海钢联2008年到2010年，分别实现营业收入为8318.46万元、11064.89万元和16072.75万元。在2010年的营业收入中，会员费收入以及广告业务分别约为5830万元、6452万元。截至2010年末，我的钢铁网的注册会员数29.32万家，收费会员总数3.23万。

到那一年的七月，有两家所投资公司上市。 

从复星化工，到复星谱润以及谱润二期，谱润投资，这家从2003年起步，已经实现11家公司上市的投资机构逐渐步入聚光灯下。

当然，目前创业投资领域普遍降温，而谱润投资总裁周林林表示，未来能生存下来的，只有专业化品牌化的机构，同时大家紧张时才是投资的好时候。

观念

我们说，观念是一种稀缺的资源。

周林林，1961年出生，加拿大国籍。

1982年毕业于上海复旦大学化学系。他的母校无锡市第三高级中学记得的，在恢复高考的第一年，周林林以原八中第一名、江苏省第26名的成绩考入上海复旦大学。

“日月光华，旦复旦兮”，“复旦”二字选自《尚书大传-虞夏传》里的《卿云歌》，意在自强不息。

而在1989年他获得美国马里兰大学博士，之后还在沃顿商学院获得工商管理硕士学位。

他的职业经历包括加拿大国家研究院助理研究员，美国罗门哈斯公司资深研究员、市场经理、事业发展经理，麦肯锡咨询公司高级咨询顾问，赛若金中国公司总裁。他还曾任纳斯达克上市公司美国视频数码技术的总裁。

罗门哈斯是世界上最大的精细化学品制造商之一，赛若金是一家医药公司。这方面的从业背景，使得他同上市公司复星医药总经理汪群斌有了交集。

当然周林林有咨询业的背景，而他的建议也为复星所重视。

有报道指出，2002年的时候，史正富邀其回国。史正富曾在复旦大学学习经济，之后也在马里兰大学留学，美利坚大学经济学博士。而之前有长期乡村生活及部队服役的经历，在部队中多次立功受奖。

另一位复旦的同学是金重仁，1984年在复旦大学获得经济学硕士学位，1994年获得马里兰大学博士。曾经是复旦大学经济学讲师，美国华盛顿咨询公司高级研究员。

他们当时做天汇投资，周林林担任总经理。后来各自发展，今天史正富是同华投资董事长，复旦大学经济学教授及新政治经济学研究中心主任，有媒体称其为“最富教授”。

周林林和金重仁则在香港注册了Principle Capital，或者“原则资本”。周林林指出，其英文名称本身就有“投资有道”的含义在内。

话分两支持，1992年复星集团的前身上海广信科技发展公司成立。公司创办人郭广昌 祖籍浙江省东阳市，1989年毕业于复旦大学哲学系，后获复旦大学工商管理硕士学位。

1994年复星医药成立，同年开始地产业务。

复星集团此后的发展可以用炫目来形容，公司自我评价，“是中国市场经济改革中涌现出的代表企业之一。”

2003年的时候，当然大的背景是非典，据说是因为都不能出差的原因，周林林和郭广昌聊聊，而后有了一个合作实践股权投资的思路。

共同投资组建上海复星化工医药投资有限公司，注册资金7500万元，其中，上海复星医药产业发展有限公司出资6750万元，占90%股权；上海复星生物医药研究院有限公司出资450万元；周林林出资人民币240 万元，占3.2%股权；金重仁出资60万元。

周林林后来解释，当时由于是复星医药出资，因此投资与复星医药的主业有一些关联，专注于化工医药投资。

我们知道，复星本身就在资本领域很活跃，2002年投资建龙钢铁及豫园商城，2003年投资国药及投资南钢联合。但是复星化工并非产业投资的延伸，是典型的股权投资。“复星PE投资是指在一定时期内，以参股的方式追求财务回报最大化的股权投资。”

当然，此时处于人民币基金发展的早期，那么既有先发优势，也面临先驱成本。当时人民币基金和美元基金的区隔很好，美元基金投资项目都在海外上市。竞争少，对应就可以充分选择理想的投资机会。

但是问题在于，存在股权分置的问题，退出上存在障碍。“我们始终坚信，早晚一定会全流通，到那时候，我们就是最大的赢家。”

复星

第一个投资项目是海翔药业。

周林林回忆起来，2002年初结识海翔药业董事长，到2003年底投资参股成为公司第二大股东。

复星化工是2003年12月23日办理了工商注册登记手续。25日与自然人罗邦鹏签署股权转让协议，复星化工出资2700万元受让罗邦鹏所持有的浙江海翔医药化工有限公司20%的股权。

公司位于浙江台州，生产特色原料药、制剂以及精细化学品。其实一家公司通常需要成长很多年，公司成立于1966年，前身为“黄岩县海门镇日用化工厂”。1980年海门特区设立，黄岩县海门日用化工厂更名为浙江省海门区化工二厂。

本世纪初，随着大量专利到期，非专利药带动了原料药的需求，同时基于生产成本，产能开始迁移。浙江台州有“三海”，即海正药业、华海药业、海翔药业，当然前两家已经上市。

关于对台州的认识，2010年时周林林总结，当地着力推动台州市重点民营企业通过引入战略投资者等方式实现股权重构与优化，为台州民营企业转型升级提供了一个很好的平台，“台州精神”也是吸引复星在台州投资的首要因素。

2005年投资四川绵阳利尔化学，为第二大股东，公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商。2006年投资浙江水晶光电科技，为第二大股东，国内唯一一家大规模制造光学低通滤波器OLPF产品的企业。2007年投资山东滨化集团，国内最大的商品量环氧丙烷生产企业。

关于业务或者需要解释一下，1963 年陶氏益农首先开发出第一个吡啶类除草剂毒莠定，之后开发出毕克草等产品。利尔化学毕克草和毒莠定原药销量居全国第一、全球第二，仅次于该类产品的原创者陶氏益农。

光学低通滤波器OLPF和红外截止滤光片IRCF是数码相机、可拍照手机摄像头及其它数字摄像镜头系统的部件。在CCD前面加置OLPF，可以使数码相机获得高清晰、色彩逼真的图像。

环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇等，聚醚多元醇是生产聚氨酯泡沫、保温材料、弹性体、胶粘剂和涂料等的重要原料。

2006年12月26日，浙江海翔药业股份有限公司在深交所中小板上市。复星化工持有1600万股，以首日收盘价17.8元计算，市值2.848亿元，三年内增值10倍。

海翔药业主营业务为化学合成医药原料药和精细化学品的生产，公司70%以上的产品出口海外，客户包括德国的巴斯夫、比利时的杨森。

海翔药业的上市，使得市场开始关注这家机构，不过这个时候，通常被归纳于复星PE。

2007年，复星化工的另一项投资是，成为“我的钢铁”第一大股东，实际上主体是上海钢联。

公司投资经营了“我的钢铁”网站，主要为钢铁生产企业、经销商、最终用户及其相关企业和机构提供市场资讯、企业网上宣传、企业上网解决方案、企业营销管理软件、仓储管理软件开发等服务。

当时对垂直门户价值认识不一，原有的三个投资者都希望将各自持有的20%转让。而周林林显然有不同认识，他指出“我的钢铁”的产业地位，当然中国大陆2012年粗钢产量7.16亿吨，占全球钢产量的46.3%。当时投资共用3690万元。

当然这是一项TMT的投资，同之前的制造业相关但是不同。周林林曾表示做项目的人，两周就应该变成行业专家，这是他要求。他用麦肯锡的要求这样要求他们。

周林林还曾经谈到，他从麦肯锡出来的，用麦肯锡的方式方法诊断这个企业、这个行业有什么问题，这些问题怎么解决，要提解决的方案，不管这个企业投还是不投，都要提出一套方案来。

2008年之后，投资环境上有一个变化，2009年11月的“全球LP中国汇”高峰论坛上，周林林回顾创业投资领域的变化：

中国真正投资热潮是从06年年底，07年、08年上半年是热潮，我们前几年投的非常好，很多企业我们投了以后推动成功发展又上市了以后，他们有很多资金，他们反过来投我们。

不过他放缓了节奏：我们觉得那个时候太疯狂了，就像前面说的你出10倍、他出15倍，我们就退出了，我们07年下半年就停下来了，08年也没有投。

四川绵阳利尔化学股份有限公司于2008年7月8日在深交所中小板上市，浙江水晶光电科技股份有限公司于2008年9月19日在深交所中小板上市。

谱润

“2009年我们1月开始看项目，6月进行投资，到2010年中期就已全部完成。当别人紧张的时候，我们进行了大量的投入。” 周林林在后来在接受投资界采访时回顾。

2009年的时候，同市场对猪肉价格的高度关注呼应，有一个“复星养猪”的新闻。

“是的，我们已经签约了，代表复星方面签字的就是郭广昌。”国鸿集团在接受《今日早报》采访时介绍，6月16日，在南昌江西宾馆，江西国鸿集团与上海复星集团和东方富海投资公司举行了投资签约仪式。江西国鸿引入1.6亿元投资。

江西国鸿集团有限公司是以生猪繁育、养殖、屠宰、精深加工的大型农业集团企业，复星谱润为第二大股东。

国鸿集团起步于1989年的11月，公司创办人曹国洪从饲养38头小猪起步，从个体户发展成专业户，到1997年创办公司以及2004年成立集团。国鸿集团的年屠宰100万头生猪生产线，被列入江西省“十一五”规划重点工程和省“一村一品”重点工程及南昌市“菜篮子”工程。

“第一期基金是2003年成立，主要的投资平台是复星化工医药投资有限公司，所以这一期我们投资的化工材料比较多。第二期是2009年，是复星谱润和上海谱润两个。”

按照最新的相关报道看，复星化工投资额度最初是3亿元，之后扩展到6.4亿元，复星集团是唯一的LP。

2007年6月1日，新修的《合伙企业法》施行。整个行业都往这个方向转。当时是成立了上海谱润股权投资管理有限公司。两个平台是上海复星谱润股权投资企业、上海谱润股权投资企业。募集资金规模合计是10亿元，6亿元是复星出资，其余是由之前合作过的企业出资。

“09年过了春节动员大会开的时候说今年、明年是投资最好的时机，马上成立了一个基金，大大超过了认购。”

周林林回顾当时：所以我要选择LP，只能给你多少额度，反过来这个阶段我们又对我们的LP做调查，你未来5年有没有这个现金流，能不能保证资金，你投这个钱影响不影响经营，我们反过来又对LP做一番审慎调查。做完以后我们建议他你这个企业适合投多少钱进来，所以我们又做了这么一个反的过程。

2009年9月20日，广东雅士利集团股份有限公司宣布，凯雷投资集团、上海复星高科技(集团)有限公司已经向雅士利注资，分别占有雅士利17.3%和6%股份，成为战略股东。

雅士利是国内前三的婴幼儿奶粉和相关营养食品的生产销售企业，拥有“雅士利”和“施恩”，以及“安贝慧”品牌。

浙江永强集团是专业生产销售户外休闲家具、太阳伞、帐篷等产品的企业，品牌YOTRIO，市场覆盖欧洲，美洲，日本和澳洲。

在2009年7月24日，浙江永强集团股份有限公司(首发)未通过。“浙江永强其实是一家非常出色的公司，他们第一次没能顺利过会是很可惜。”后来复星集团CEO梁信军在接受《中国经营报(微博)》采访时表示。

一个方面是，金融危机后，欧美等主要出口市场前景有待明晰化。

“我们认为关键还是沟通上出了问题，没有把上面的质疑说清楚，亮点也不够突出。”金重仁则指出。

当年年末，复星谱润、上海谱润入股浙江永强，以15.5元每股获得浙江永强5.76%的股份，分别持有426万股和284万股。合计为第二大股东。

这家位于台州临海的企业，在公司网站上有一个企业文化的栏目，其中有一篇《我为公司提合理化建议》，员工投稿谈到合理化建议：2001年秋，伞绳在伞杆内摇手孔处摩擦使绳很快被磨断，在情急之下，我提出伞杆内加衬套的建议，并得到采纳，直至如今，仍在采用。

2009年，浙江永强遮阳伞出口排名为国内第一，户外休闲家具出口列第二。

人们注意到，同前期投资制造业对应，这一阶段的投资涉足到“衣食住行”。

收益

浙江永强于2010年10月21日在深交所中小板上市。

之前的8月13日，浙江永强集团股份有限公司首发申请获通过。本次拟发6000万股，发行股数占发行后总股本的25%。

首日收盘40.11元，涨5.55%。公司2007年到2009年营业收入分别为16.55亿元、20.03亿元、17.19亿元；归属于母公司股东净利润为1.08亿元、1.48亿元、1.78亿元。

2010年还有两家公司上市，山东滨化集团股份有限公司于2010年2月23日在上海证券交易所上市，雅士利国际控股有限公司于2010年11月1日在香港主板上市。

“我们去年是成立了二期，我们目前管理的投资规模是四十个亿。”去年就是2011年。

公司网站介绍：谱润投资是在先进制造业、化工、新材料、消费品和信息产业等领域专业从事实业投资、股权投资和战略整合的投资企业。

其主要资金合作者为上海复星集团、浙江星星集团和厚石投资等。谱润投资目前管理的投资平台为：上海谱润二期股权投资合伙企业(有限合伙企业)、复星谱润 (有限合伙企业)、上海谱润 (有限合伙企业)、复星化工，管理资金总额为人民币四十亿元。

位于台州市椒江区的星星集团，是浙江水晶光电科技的母公司。

“最新一期投资基金主要由投资合作企业和企业家提供。”

2011年6月8日上海钢联电子商务股份有限公司在深交所创业板上市。首日收盘27.45元，涨19.35%。按收盘价计算，市值约11亿元。

上海钢联2008年到2010年，分别实现营业收入为8318.46万元、11064.89万元和16072.75万元。在2010年的营业收入中，会员费收入以及广告业务分别约为5830万元、6452万元。截至2010年末，我的钢铁网的注册会员数29.32万家，收费会员总数3.23万。

到那一年的七月，有两家所投资公司上市。

安徽金禾实业股份有限公司于2011年7月7日在深交所中小板上市，金禾实业主营食品添加剂和基础化工品，复星谱润于2010年投资。河南佰利联化学股份有限公司于7月15日在深交所中小板上市，公司钛白粉生产规模居全国前三位。复星化工于2007年投资，为第三大股东。

钛白粉属于惰性白色颜料，主要应用领域包括涂料、塑料、造纸。

周林林后来总结，他们习惯在投资前对重点关注领域进行了系统梳理，并针对很多有发展前景的新兴行业作一系列一手的调查和分析报告，并从中开发出许多重要的投资线索。

团队在对钛白粉领域调研之后投资了当时排名并不突出的河南佰利联化学，而之后公司迅速增长。周林林在接受媒体采访时表示，当时也是看中了佰利联的团队，感到是非常有事业心的人。

2012年3月，周林林介绍，从2003年开始，一共投资17.7亿元，已投部分的内部收益率为年均48%。

“收益率高有两方面的原因，一是因为项目的成功率高，全部投资项目中已有50%成功上市，成功率高是因为我们有一套市场化、系统化、专业化流程，严控风险；另一个原因是一般投资占股的比重都比较大，只要是看好的项目就会下重注。”金重仁接受《经济观察报(微博)》采访时指出。

投资收益同入股成本联系，谱润投资入股价格大都不超过12倍PE。

周林林形容，如同企业家嫁女儿，PE机构的出资像给聘礼。聘礼很高的多半婚姻不幸福。因为出高价的人，往往不理性，出了很多钱期望值很高，婚后发现你女儿有缺点，就对你女儿不好。“你希望女儿持续长久幸福，还是要找门当户对、价值观相似，理性的、扎扎实实做事的人。”

谱润很少要求对方签对赌回购条款。周林林在接受《21世纪经济报道》采访时指出“我投它，不是因为它告诉我它能赚钱，而是我调查后，认为它能赚钱。”

当然人民币基金蓬勃发展，周林林在接受《华夏时报》采访时指出“我坚信，类似我们这样纯粹的人民币基金，肯定比一些后来募集人民币基金的外资投资基金更有优势。我们对本土更熟悉，人脉关系在本土也更广 ，因为我们是扎根在中国土壤里。”

2011年6月出资人们收到周林林的一条短信，指出“对经济前景有所担忧，故我们放慢投资节奏。”

反周期

“我们整个2012年都没有投资。”

周林林对于后市判断审慎，这一认识从何而来呢？周林林表示，同他打交道的企业家，普遍表示感觉到压力，甚至于较之2008年更严峻。而他们的LP许多也是企业家。他们将结论汇总，加上对宏观经济的判断。

但是2012年有两家所投资公司上市，西安隆基硅材料股份有限公司于2012年4月11日在上海证券交易所上市。

公司成立于2000年，是国内单晶硅片行业排名前三的企业，为光伏和半导体产业提供单晶硅产品。复星化工于2010年投资。实际上，谱润二期还于2011年投资了上海春戈玻璃，为第二大股东，公司从事非晶硅薄膜电池玻璃基板加工。

5月21日，日出东方太阳能股份有限公司在上海交易所上市。日出东方太阳雨太阳能是太阳能热水器生产和销售企业，拥有太阳雨和四季沐歌双品牌。复星谱润于2010年投资。

“我们奉行的是反周期投资之道，”2012年3月，在接受《上海证券报》采访时周林林指出：即选择在行业低谷时参股进入。相反在历次宏观过热、PE火爆的阶段，谱润投资都很少出手。

周林林特别指出：还有重要的一点是，由于我们在投资前的审慎调查特别深入细致，投资后的磨合融入就相对顺利。

有一份传说中的“企业诊断研究报告”，会有一个3到5人的项目小组来调研，平均完成一份企业诊断书需要1个月时间，最后以PPT形式呈现。报告出具在投资前，一方面自身对项目有一个细致的了解，另一方面也是让企业认识到这家机构对他们的认识。

浙江太子龙服饰股份有限公司主营商务休闲男装，复星谱润于2011年投资。山东舒朗服装服饰股份有限公司主营中高档女装，谱润二期于2011年投资。

在向媒体展示的某服装企业“企业诊断研究报告”中，当然会涉及，分区门店单店回收期等，进一步细化到品牌特定百货大楼的销售排名。之后，谱润会对具体运营提出建议，甚至细化到物流和仓储。

周林林将他们的投后工作总结为四点：第一，积极参与企业战略，共同制定未来的发展路线；第二、帮助企业提升管理水平；第三，积极支持并购整合；第四、帮助企业做好资本层面的沟通。

与之对应“我们在很多项目中都是公司第二大股东，一般持有被投资公司15%到20%的股份，在公司董事会通常占有一席地位。”周林林在接受《理财周报》采访时指出，“谱润投资的定位是，倾向做有影响力的战略投资者。”

周林林曾经引用“有人将国内PE投资公司分为三类”：第一类为政府背景资源型，第二类为中介机构牵线型，谱润投资则属于第三类，即职业投资专业型。

“我们感觉2013年又是投资的好时期……”周林林近期表示。

结语

要扭转观念，我们说，本土的创投机构不是美元基金的本土版，或者有些许特色的投资机构，他们的成长植根于产业土壤，同中国制造一样，他们很快会展现出日渐突出的竞争力。

谱润投资创立2002年，定位与中国传统产业PE投资。总裁周林林如此介绍谱润投资：“做投资就是要先有原则，即坚持Principle，谱润投资创立十年是坚持原则的十年。”

谱润投资在前两年的VC/PE界是一家并不被广泛熟知的机构，而2012年随着日出东方和隆基股份的上市，背后的投资机构谱润投资逐渐浮出水面。经过德勤会计师事务所审计，谱润投资从2003年到2011年，三期基金投资23个项目共17.7亿元，截至2012年实现11个公司上市，3个通过股权转让退出，内部收益率为年化49%。 

谱润投资（PrincipleCapital）创立2002年，定位与中国传统产业PE投资。总裁周林林如此介绍谱润投资：“做投资就是要先有原则，即坚持Principle，谱润投资创立十年是坚持原则的十年。”

“反周期”寻投资机会 两个关键点决定高回报

作为谱润投资的总裁，周林林自1982年复旦大学化学系毕业后，便赴美国马里兰大学攻读博士学位，并获得沃顿商学院MBA学位。此后还曾担任麦肯锡咨询公司资深咨询顾问、美国视频数码技术（纳斯达克上市公司）总裁。

2002年周林林回国后，以自有资金创立谱润投资，2003年复星医药股份集团提出与谱润投资共同创立投资有限公司，作为唯一的LP与谱润投资合作，出资94%，谱润投资出资6%。这一期自2003年开始投资，一直到2008年初完成投资。“由于是复星医药出资，我们的投资与复星医药的主业有一些关联，专注于化工医药投资。”对于最初的投资方向，周林林解释。

虽然投资主要领域是化工医药领域，但在新材料等传统领域谱润投资仍在积极布局。成立最初的几年，谱润投资完成了2.5亿元投资。但在2007年，投资金额翻了一番，达到了5亿元。但周林林在2008年初就已敏感的嗅到资本市场火热的变化，开始调整投资策略，在2008年几乎没有进行投资，只进行了一家国有企业的改制。随后10月，金融危机爆发。

进入2009年，当整个资本市场处于投资紧张的状态时，周林林的感觉却是投资的机会又到来了。于是在2009年募集第二支10亿元基金，按照有限合伙制成立，由复星集团出资60%，谱润曾投资过的公司和企业家出资40%。到2010年上半年10亿元资金就全部投资完成。

“2009年我们1月开始看项目，6月进行投资，到2010年中期就已全部完成。当别人紧张的时候，我们进行了大量的投入。”周林林对这种“反周期”投资方式很认同。而到2011年年中市场非常疯狂的阶段，谱润投资设立了第三期20亿元的基金，第三期基金的LP主要是国内的母基金，以及谱润曾投资的公司和企业家。同时投资又进入了谨慎的步调，至今只投资了3个项目，资金达2亿多元。

用周林林的话说，谱润投资接触到实体经济的第一线，能明显感到经济问题有多严重。“要警惕经济下滑，不能再投资了，同时我们也调整了投资策略。我们也在不停的看项目，但没有进行投资，我们感觉2013年又是我们投资的好时期，会大量做投资。”周林林对目前的投资局势如此判定。

周林林认为，投资有两个关键点需要把握好，第一是把握好企业，了解好企业的发展空间再做投资；第二、是把握好投资节奏，什么时候该投资，什么是不该投。两方面结合起来才能有高回报。

只做企业大股东 确定“三投”定位

谱润投资在10年的投资历程中，不仅LP的选择和投资节奏在不断的变化，在投资领域也在不断的进行调整。由于最初的基金都是与复星医药合作，谱润投资在化工医药以及新材料领域扎根很深，已经成为其投资的一个核心领域。而第二基金募集完成后，谱润投资开始向外不断的拓展。

周林林介绍，谱润投资第二支基金在“衣食住行”等多个领域都有投资，包括雅士利奶粉、餐饮连锁上海望湘园、男装品牌浙江太子龙、女装品牌山东舒朗、太阳能热水器日出东方以及上海最大家装工程公司全筑建筑。

在投资的金额和股东角色上，周林林坚持谱润是有影响力的PE战略投资者，不是VC，并且不做小股东。“我们单个项目一般是8000-3亿元投资，在20多个投资项目中，一半是唯一投资者，另一半是领投，我们一般都是第二第三大股东，不做小股东。”

周林林对谱润投资的定位是，第一，战略层面上积极参与，共同制定未来的发展路线；第二、帮助企业提升管理能力和管理水平，改善管理体系；第三，在行业整合收购兼并方面，不管是国内还是国外，我们都是积极支持；第四、帮助企业做好资本上的沟通。“我们的定位不是简单进行投资，而是从资源、资历、资金三个方面与企业合作，企业会更看重前两者，这也是为什么要坚持主投角色的原因。”周林林解释。

确定“三投”定位后，谱润投资从体系上开始完善其投资策略。作为从麦肯锡到中国的第一批人员，周林林要求团队也要做事方法更加系统化，在团队建设上不时要求团队既有的知识资源，更要有方式方法挖掘资源的能力。

周林林称，谱润的团队是研究生以上毕业的年轻人居多，我们亲自培训，每个团队用方式方法进行行业分析，靠系统分析来确定企业未来发展思路。“我们不是靠明星投资人，而是要打造明星团队。”周林林强调。

以谱润投资的海翔药业为实例，2002年谱润投资看好医药原料药出口市场，判断当时市场正处在向上走的起步阶段将涌向多家优秀企业。确定投资方向后，周林林带领团队在原料药企业中寻找分析后确定两家企业：一家是海翔药业，一家是华海药业。随后谱润投资作为唯一的投资者与海翔药业合作，最终海翔药业于2006年完成A股上市。

谱润投资的另一家企业“我的钢铁网”（上海钢联，300226），是一家钢铁行业资讯的网站，也是谱润投资唯一投资的TMT企业，于2011年完成创业板上市。谱润与“我的钢铁网”接触时是2006、2007年，当时业内普遍不看好这个领域，甚至其原有的三个投资者都希望将每家20%的股份转让。“但经过我们的分析，我们认为‘我的钢铁网’市场地位很好，通过实时发布钢材价格提供资讯服务，钢材是中国的大宗商品，未来前景很好。”周林林称。

于是，谱润投资决定受让的三家股东的60%股份通过3600万元收购，成为“我的钢铁网”的第一大股东，目前“我的钢铁网”的净利润已经接近4000万元，也是国内上市为数不多的互联网企业之一。

另一家做精细化食品添加剂的企业——安徽金禾（金禾实业，002597）的投资过程，更能说明谱润投资研究之深。在2009年年底安徽省人大代表会议上，安徽金禾董事长遇到了另一位化工集团的负责人。这家企业曾与谱润投资在2003-04年合作国有企业改制，虽然最后项目因政策原因没有完成，但谱润投资对这家企业进行的定制化企业发展策略仍使这位负责人记忆深刻。

最终，由这位负责人大力推荐，安徽金禾引入了谱润投资，并且作为主要投资者。“我们是靠专业性打动企业，我们通过自身行业分析寻找投资目标，主动出击，而不是像中国很多VC/PE进行地区‘扫楼’。发现投资目标主动了解行业，再与企业交流，企业家会更容易接受我们，因为我们说的是企业的未来发展和竞争，说的是行内话。”周林林总结谱润投资寻找项目的过程。

周林林表示，现在的企业家会对很多机构直接问企业何时上市和股改反感。“我们从来不问他们什么时候上市，我们追求的目标是企业的发展和成功。我们投资的前提不是因为你要上市而投资，90%的投资机构是冲着企业要上市投资，企业的优秀才是我们投资的前提。我们的回报这么好，这跟我们投资的前提是密切相关的。”周林林称。

实际上，谱润投资的这种做法也为其带来了与企业长期合作的机会，同时沟通交流过的企业也会为谱润投资再介绍其他公司，从目前谱润的LP中有相当一部分比例是已投资过企业也能证明这一点。

LP专业化将成趋势 咨询人做投资要领悟深

谈及2013年投资的整体环境，周林林认为，VC/PE将迎来大整合阶段，近两年成立的中小型投资机构将没有生存空间。另一方面，对于投资却是个好时机。“未来能生存下来的，只有专业化品牌化的机构，同时大家紧张时才是投资的好时候。”周林林透露，2013年谱润投资将投资8-10亿元，其中一个项目投资额近4.5亿元，目前已经在起草合同阶段。

由于复星集团目前也成立了资产管理公司，开始进行直接投资业务。周林林称，未来在LP合作方面，可能与复星集团交集不多，但多年积攒的产业资源和人脉优势，以及培养的优秀团队和体系，都将继续助力双方继续多方面合作。

谈及自己在麦肯锡的从业经验在目前投资中的优势和弊端，周林林坦言，咨询人做投资，主要看分析领悟是否够深，如何更深的分析企业的问题和发展思路。同时在咨询公司更多只提供企业咨询方案，与企业的未来没有更多延伸。“我可能只是拿着咨询费走了，但很多企业不如我们当时想象那样，也没有按照方案执行。只有变成企业的一个股东，才能与企业家共同讨论执行。”怀抱着这个想法，也促使周林林真正由咨询转作投资。

“投资资金不是最主要的，为企业家带来哪些资源和资历，成为企业家真正的合作伙伴，才能打动他，才能共同发展。”周林林总结。

2013-1-14 9:13:00　 投资界

“我们整个2012年都没有投资。”当被问到2012年投资了哪些典型企业时，上海谱润股权投资管理有限公司（以下简称“谱润投资”）总裁周林林直言。“这一年我非常迷茫，我的工作就是做投资，要求我做投资；但我的理性一直告诉我不要投。”

谱润投资，原本作为“复星谱润”而被认知。总裁周林林和副总金重仁初涉PE投资领域，是2002年前后，那时复星集团是谱润投资唯一的LP。

经过德勤会计师事务所审计，算上这部分投资，谱润投资从2003年到2011年，三期基金总投资23个项目共17.7亿元，截至2012年实现11个公司上市，3个通过股权转让退出，内部收益率为年化49%。即使在2003年到2009年中国本土PE投资的黄金时期，这依然是非常闪亮的成绩。

但到了2012年，周林林不再多说过往业绩，而是庆幸自己2011年5月开始，就察觉到宏观经济的下滑趋势，因而2012年过得并不难受。他从2011年下半年开始放慢了投资节奏，并发短信向他的LP（有限合伙人）和所投企业提示风险，表示“现金为王”。

2012年二季度，PE业内认识开始分外关注宏观经济与消费下滑。谱润投资的一位LP私下表示，周林林在2011年就已经看到这一点，并称赞“周总把握宏观经济节奏有一套”。

周林林介绍：“为什么我去年5月份，就觉察到经济要下滑？因为我认识的企业家普遍说感觉到一种危机，而且比2008年更严重。我们每天在跟各行业的企业接触，很多结论是将他们的信息汇总，再加上我们对宏观经济规律的判断。尤其是我们已经投资的企业家，我们的LP很多也是企业家，他们会告诉我企业的真实情况，他们自身行业的情况。这样我就有经济前瞻性的数据。”

谱润投资的谨慎，主要在投资之前；投资之后，谱润投资还是颇为与所投资企业同舟共济。典型表现是，周林林声称投资企业时，几乎不设对赌回购条款。“因为不是企业家告诉我他这个企业能赚多少钱，而是我们经过尽调后相信这个企业能赚这么多钱，我们才投资。”

谱润投资投的望湘园董事长柳智、前述广东企业家都说谱润的条款中，确实没有对赌回购条款。

因此，相对来说，谱润投资永远都不是出价最高的投资机构 。

金重仁曾认为，控制入股价，主要目的不是为了做高日后回报倍数，但可以控制风险。因为回报倍数取决于“投资企业的利润增长，以及因为这一增长，资本市场给出的高市盈率估值”，这里是个乘数效应。

而在周林林看来，控制入股价，是包含在“把握好节奏”中的。

在他眼里，投资有两大关键：“把握好企业，把握好节奏。”对前者，他的法宝是一整套尽调企业的流程；对后者，是把握宏观经济和所在行业周期，控制入股价包含在其中。

2012-12-31 06:02:23 作者：潘沩 来源：21世纪经济报道