来源：国际金融报

作者:夏悦超 2021-08-27

 将时钟拨回到2020年，半导体行业的投资情绪正逐渐高涨，《2020年中国半导体行业投资解读》统计显示，2020年半导体行业股权投资案例413起，投资金额超过1400亿元，相比2019年约300亿元的投资额，增长近4倍，这也是中国半导体一级市场有史以来投资额最多的一年。

二级市场的半导体投资情绪同样火热，几乎满仓半导体板块的基金——诺安成长混合在2020年获得了众多个人投资者的大量买入，仅一年时间，该基金规模增长超过260亿元。

虽然半导体行业的火热给一二级市场都带来了充足的投资机遇，但造芯片和造半导体设备并不只能靠一番热情，还需要高精尖技术作为主导，否则过早透支预期估值只会留下一地鸡毛。当前，面对西方国家的“卡脖子”技术难题，半导体行业短期需要解决的是实现关键技术的突破，《国际金融报》记者近日来到谱润投资办公室，谱润投资董事长（创始合伙人）周林林与合伙人孙云向记者分享了公司对半导体行业的投资方法论，以及半导体行业目前面临的困局和对未来的憧憬。

寻找点的突破

近段时间，全球范围内的芯片产业都处在激烈的竞争环境，而在国内芯片被断供的困局下，半导体各个细分行业的企业都在寻求着突破。

在谱润投资的组合中，先进制造业一直是其重点关注的行业，经过公司多年的深入研究和集中投资后，在相关领域积累了丰富的行业和专业资源。其中，芯片行业一直是公司重点布局的投资方向。

目前国内半导体设备与国际市场仍然有一定的技术差距。“雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。”这是周林林向《国际金融报》记者发出的感慨。

国产技术追赶国际市场绝非一朝一夕。周林林认为，半导体是一个全球分工协作的产业，涉及全球各个产业链的高精尖技术，其他国家在半导体产业链上均有强项。目前国内技术水平与国际上存在差距，同时还面临着以美国为主的西方国家的“卡脖子”技术封锁。由于半导体涉及到很多产品的高精尖核心技术，是系统性的、多方位的差距。

“国内面临的挑战非常严峻，不被‘卡脖子’是需要全方位的技术突破，但这需要投入较长时间来研发，短期实现全方位突破是很难的挑战。时间可能长达十几年，也有可能是数十年。”周林林表示。

既然短期无法实现全面突破，只能寻找单个技术或产品上的点来突破。专注半导体封装载板研发生产的珠海越亚半导体进入了谱润投资的视线中。

一个完整的芯片是由裸芯片（晶圆片）和封装体（封装载板及固封材料、引线等）组合而成。封装载板是芯片封装的核心材料。它不仅能保护和固定芯片，增强芯片导热散热性能，还能实现沟通芯片内部与外部电路等功能。

2018年，谱润美元基金投资了珠海越亚半导体，这是世界上首家采用“铜柱法”成功量产高密度无芯封装基板的创新性企业。

周林林认为，不去投入便永远没有突破，虽然整体突破短期很难实现，但谱润投资将不断寻求上述类似点的突破，帮助国内更多的企业成长。

半导体还在野蛮生长

光刻机被荷兰人卡脖子，芯片载板市场国产化率偏低，眼下代表着高精尖水平的半导体设备仍需要时间去突破，但资本市场已经给予了较高预期。

提起半导体行业的投资机会，除了国内政策面的支持外，从去年以来，就已经有大量资金涌入，无论是一级还是二级市场，投资的火热已经被推向一个高点，众多芯片公司也将面临估值过高甚至透支的泡沫风险。

孙云认为，半导体行业的泡沫就像一把双刃剑，推动人才引进和行业生态发展的同时，也造成了行业鱼目混珠的现象，但经过大浪淘沙之后，优秀的企业一定会留存下来。

在周林林看来，半导体属于强周期性和资本密集型行业，资本目前的期望值确实与行业实际情况有脱离，因为行业本身需要较长时间研发和投入，短期很难看到全面突破。但随着国家在产业上的持续投入，半导体的投资热度在短期内也不会消散。

“掌握核心技术和拥有优秀的人才团队，这样的半导体公司应该不愁吸引投资。”孙云表示。

“半导体目前还处在野蛮生长的阶段，行业机会很多，更重要的是单个点的突破。”周林林表示。

据了解，谱润美元基金于2021年完成了对Akribis Systems项目的投资。这是一家专注于研发、生产、销售直驱电机（直线电机、力矩电机、音圈电机）以及提供高精密运动平台解决方案的公司。公司的高精密直驱电机已经应用在ASML的产品中。

国内市场如何突围

与正处于风口上的半导体行业相比，目前国内一些基础产业链的上下游在国际市场具有一定优势，比如高铁、光伏、无人机、电子等产业，但是在一些技术密集型产业里，这个市场一直被其他国家长期占据主要份额。

国内半导体市场该凭借什么方法突围呢？

周林林表示，在高精尖技术行业，中国的强项在应用技术，而不是底层技术。全球的研发主要分为三个方面：创新研发、试错研发、应用研发。前两种研发技术的领头羊国家分别是美国和日本，第三种是中国的优势。

周林林认为，底层技术最依赖的便是创新研发和试错研发，但这两项研发技术都需要时间投入，眼下国内众多大学、研究机构和企业都在深入研究寻求突破。

“我们想通过对海外优质公司的并购来引进先进的研究成果，从而缩短技术研发时间，帮助国内半导体的一些细分领域短期实现点的突破。”周林林表示。

比如，谱润美元基金于2017年完成了康代影像的跨境收购。康代影像的前身为在美国纳斯达克上市的以色列光学检测设备公司Camtek Ltd的事业部。康代影像是芯片载板和PCB（印刷电路板）自动光学检测（AOI）的全球市场领先者之一。康代影像具备顶尖的图像获取和识别技术，可望在先进制造领域有着广泛的应用。

系统分析法集中投资

复旦大学化学系出身的周林林曾有过多年麦肯锡资深咨询工作经验，他回国参与中国业务后发现，中西方企业文化存在明显差异，国内企业接受咨询建议后尚不能完全落实，要想真正帮助企业就得投资企业成为股东。

2002年，周林林创立了谱润投资，经过十九年的发展壮大，谱润投资利用自上而下的系统分析法深入了解行业规律和竞争格局，从而了解企业未来的方向和战略，判断哪些企业具有突破的可能性，再落实到投资层面。

截至目前，谱润投资的企业数量已经超过40家，主要集中在先进制造、现代服务、大健康、大消费四大领域，其中在先进制造领域投资的企业数量占比达到六成。谱润投资同时管理人民币和美元投资基金。

提起投资，最重要的便是如何规避风险，有些投资机构倾向于用分散投资的方式。周林林表示，谱润投资更倾向于集中投资，经过大量系统性分析深入了解企业之后，能够把行业分析到位，能够把企业看透，这才会对企业进行集中投资。

编辑：陈偲 责任编辑：陈偲