谱润股权投资制胜之道 十年坚持成就辉煌

【2012年3月，上海】2月15日，谱润投资刚为投资的第11家企业-日出东方太阳能股份有限公司顺利通过证监会发审会准备登陆上海主板发行而庆祝，这个月迎来了其成立十周年的日子。

十年前，谱润投资开始辛勤耕耘，在中国跌宕起伏的股权投资领域走过了整整10个春秋。目前，谱润投资旗下4个投资平台（上海复星化工医药创业投资有限公司、上海复星谱润股权投资企业（有限合伙）、上海谱润股权投资企业（有限合伙）以及上海谱润二期股权投资企业（有限合伙）管理着近40亿元人民币的投资基金，在中国各地累计投资23家企业，投资总额近20亿元人民币。其中11家企业已在中国资本市场成功上市（包括1家在香港主板上市的企业）。在11家成功上市企业中，有2家的投资回报率超20倍，有3家投资回报率超10倍。谱润投资的高成功率成为股权投资行业的一匹黑马，给相关利益各方带来了令投行刮目相看的的高回报率。迄今为止，年均内部投资回报率（IRR）高达47%。

投资有道，严控风险

“谱润投资的成功，最主要得益于坚守价值投资专业流程，严控宏观微观各类风险，妥善实施反周期投资策略。”首席合伙人、麦肯锡首批中国战略顾问开拓者的周林林博士说到，“曾有人讲谱润投资这一名称是公司英文名称（Principle Capital）意译与音译的结合。其英文名称本身就有“投资有道”的含义在内。谱润投资作为一家“靠谱”的PE投资公司，之所以有这样傲然的成绩，源自多年来一直坚持的价值投资、专业投资、严控风险、反周期投资的投资之道。”

按PE投资公司进行分类，大致可分以下三类：第一类为政府背景资源型；第二类为中介机构牵线型；谱润投资则属于第三类，即职业投资专业型。谱润投资的项目组进行专业的搜索、分析，集中汇聚一批久经市场竞争考验的绩优企业，且进入时机均是在行业低谷时参股进入的。相反在历次宏观过热、PE火爆的阶段，谱润投资却都很少出手。中国的PE投资行业中，谱润投资管理的基金规模一定不是最大的，每年投资的项目数量也一定不是最多的，但谱润投资迄今为止的全部投资项目中已有50%成功上市，这样高的投资上市成功率在国内PE同行中名列前茅。

谱润投资的成功，一不靠特殊的政府背景资源，二不靠中介机构的穿针引线，靠的是严谨深入的审慎调查（着重于外部业务调查和行业前景分析，而非通常的内部财务、法律审计），靠的是严格贯彻的风控流程（始终把风险控制放在首要地位）。谱润投资以品牌战略咨询的专业模式做PE投资，在投资前专业队伍的审慎调查、投资后与企业管理团队战略磨合，帮助企业共同决策，切合实际的作风受到企业家的尊重。

职业素养，互利共赢

可以在PE投资领域获得高成功率和高回报率，还得益于一套可以开发项目、发现价值的系统流程。这些管理工具的研发，是因为谱润投资拥有一批具有高度职业素养、行业高精尖人才的加入、以及企业文化中互利共赢的投资心态。这些职业管理行家不但善于发现价值，更注重为被投企业提升价值和创造价值，不但赢得了企业家群体的广泛认同，同时也转化为谱润投资可持续发展的宝贵资源。

谱润投资除了具备在管理队伍上的前瞻性，更坚持关注在激烈市场竞争中成长起来的行业龙头企业，以股权投资为纽带同它们结为战略合作伙伴，努力将它们推向资本市场，并致力于把它们打造成中国上市公司群体中的明星企业。正当很多PE公司还常常在为募集资金困难烦恼时，谱润投资却得到了国内很多优秀企业家抛出的橄榄枝。目前，谱润投资管理的近40亿元人民币基金中，除复星集团提供的10多亿资金，其他主要来自与谱润投资有过合作经历的优秀企业。有些企业在前期谈判过程中虽然被谱润投资否决了，但其大股东却高度认同谱润投资的专业精神和风险管控，主动要求成为谱润投资的出资人。他们坚信，把资金交给谱润投资管理，一定能在PE投资领域为他们带来良好回报。除了资金，一大批优秀企业家还成为谱润投资的战略合作伙伴。他们不仅为谱润投资提供行业信息，还经常向谱润投资推荐投资线索。他们积累的丰富创业和经营管理经验，也成为谱润投资未来进军并购重组领域的宝贵资源。

谱写辉煌，润泽天下

作为战略投资者，谱润投资关注合作公司的发展基本面，注重长远，从开发项目到投入，从上市到退出，往往都历经数年。这里，没有投行个人明星，有的只是专业高效的PE投资系统流程。这里，没有投资天才，有的只是不断的努力、勤奋和严谨。

谱润投资曾经创造了骄人的业绩，未来将继续“谱写辉煌，润泽天下”。谱润投资的愿景，既是反映企业家追求卓越的进取精神，更是体现了在注重社会效益下的企业公民责任感。在当今中国工业化、城市化和信息化的伟大进程中，作为宏观经济体系中的一个微观机构，谱润投资将在PE投资这个领域，努力为国民经济稀缺资源的有效配置做出自己的持续贡献。

(来源:中国经济网)

直到浙江永强上市，低调、神秘的复星谱润才在真正意义上浮出水面，亦标志着复星系投资的产业谱图由第一波的化工业延伸至第二波的家居业。

10月21日，浙江永强以39.99元开盘，次日即以7.98%的涨幅飙收于43.31元。至10月22日收盘，作为浙江永强第五、第六大股东的上海复星谱润股权投资企业 (简
称复星谱润)、上海谱润股权投资企业 (简称上海谱润)，累计账面市值达4.6亿元，而两者的初始投资额仅累计为1.1亿元。

除浙江永强外，11月1日在港交所登陆的雅士利也暴露出了复星谱润的潜伏踪迹， 已经参股四家上市公司的复星谱润投资的另外六家公司也在等待上市。

第一波

记者获悉，自2003年以来，复星的创投工作就基本由现在的复星谱润团队来执行， 只不过，该团队最初运作的创投基金是上海复星化工医药投资有限公司(简称复星化 工)。

据复星谱润现任常务副总裁金重仁回忆，在2003年的时候，复星旗下仅有两家上 市公司，在A股市场，仅有复星医药一家上市公司。郭广昌找到了周林林、金重仁、尹 锋后，图谋将复星的产业触角延伸至化工领域。“在当时，医药行业仅有几千亿的市场 规模，而基础化工领域则有几万亿的规模。”

于是，郭广昌的复星斥资2亿元设立了复星化工，交由以周林林、金重仁、尹锋三 人为核心的投资团队，开始运作这只专门的创投基金，后又将基金的规模扩至5亿元。

复星化工在2006年完成了初期投资。复星化工通过直接、间接参股的方式投资了 海翔药业、利尔化学、滨化股份三家公司，这些公司已经陆续上市。由此，复星产业图 谱正式延伸至化工行业。

“投资的项目不多，但几乎没有大的失误。”金重任如是评价完成了历史使命的复 星化工。

2009年7月，国家有关政策鼓励PE，鼓励有限合伙企业以避免同步征税，于是， 复星便改组了复星谱润(前身为复星化工投资有限公司)。复星谱润注册资本为6亿元， 其中，上海复星创业投资管理有限公司控股99%，上海谱润和尹锋分别控股0.17%和 0.83%；上海谱润注册资本为4亿元，总计8名合伙人，其中，有限合伙人尹锋占认缴 出资额的2.5%，上海谱润股权投资管理有限公司的认缴出资额占1.25%。

但事实上，作为创投基金的复星谱润、上海谱润，均由上海谱润股权投资管理有限 公司进行管理，后者的核心班子依然是周林林等三人。在对外投资上，复星谱润、上海 谱润总是形影不离的“64开”。

第二波

刚刚上市的浙江永强本是一家“二进宫”的公司，2009年初报会时曾被否决。之 后，该公司主动邀请复星谱润、上海谱润入股，“以求利益捆绑”。

2009年12月，浙江永强进行了上市前的最后一次股权变更，第一大股东与复星谱 润等签订股权转让协议，其中，复星谱润受让426万股股份，转让价款6603万元；上 海谱润受让284万股股份，转让价款4402万元。但在浙江永强上市前，两家公司便累 计收获了分红款1420万元。

11月1日，复星谱润完成最初投资参股的雅士利奶粉登陆港交所。除此之外，复 星谱润及其关联方参与创投的河南百利联化学股份有限公司、我的钢铁网也正待审核。

上述企业并不是复星谱润创投基金所投资的全部。复星谱润参与创投的企业中，上 市希望较大的还包括：上海连锁餐饮企业望湘园、山东石大胜华、江西国鸿、某家太阳 能企业等。

金重仁愿意将复星谱润、上海谱润近年来的创投基金运作视为复星创投的“第二 波”。

如果复星谱润所参与创投的上述公司得以悉数上市，复星参股企业的产业触角将继 浙江永强之家居业、雅士利之奶制品后，拓展到餐饮连锁、养殖和新能源。

第三波

金重仁始终强调，复星的创投理念是不注重项目的数量，而是项目的质量，“一定 要是行业内的龙头企业。”

在谈及较高的上市培育时，金重仁则将复星化工及复星谱润的成功归结于投资团队 的专业化，事实上，除了周林林等三位核心人物，该团队的员工数量才不过10余人。

在谈及投资风险时，金重仁称，复星谱润尤其注重财务风险的规避，“很多公司的 财务其实是不规范的，有的时候是与当地政府的认知有关，部分地方政府采用放水养鱼 的政策，实行包税制，只需企业缴足定额的税收即可。这就遇到了一个问题，上市前的 财务审查时极其严格的，若企业临时抱佛脚，补上国家税收，又势必会影响当年的利润， 从而对财务报表不利，这是财务上的硬伤，我们坚决不碰。”

据金重仁透露，复星谱润、上海谱润的10亿元创投基金至今已投放完毕，目前市 值已达20亿元。

而今，复星的创投运作即将发动第三波——复星优续，“这只创投基金的规模将超 越复星化工的5亿元和复星谱润、上海谱润的10亿元，达到20亿元。”加之复星创投 团队手上管理的其他小基金，其运作的创投基金规模已近乎40亿元。

不温不火，10月21日刚刚上市的浙江永强(002489.SZ)当天只涨了5.55%。在去年7 月上会被否之后，浙江永强今年8月份卷土重来，顺利通过证监会发审委审核，并正式 登陆深市中小板。

浙江永强第二次闯关较为顺利，与其去年底引进复星旗下的PE复星谱润有着密切的 联系。正是由于复星对于资本市场娴熟的驾驭能力，帮助浙江永强顺利叩开了资本市场 的大门。

虽然浙江永强二级市场表现并不强劲，但复星在该项上亿元投资上不足一年依然获 得150%以上的账面收益。

火线入股

“浙江永强其实是一家非常出色的公司，他们第一次没能顺利过会是很可惜。”复 星集团董事长兼CEO梁信军对记者表示，作为国内最大的户外休闲家具及用品ODM (即 Original design manufacture，原始设计商)制造商，金融危机对浙江永强的影响是暂 时的，其前景仍相当广阔。

2009年7月，浙江永强首次冲击创业板即被否，当时是由于盈利能力问题和为规避 汇率风险而进行的套期保值受到有关部门和市场质疑。

彼时恰值金融危机深化阶段，欧美等主要出口市场的购买力出现了较为明显的下降， 浙江永强所处的户外休闲家具行业受金融危机影响，需求不旺。2008年第四季度以来市 场持续低迷，价格大幅滑落，主要产品销量下滑，开工普遍不足。

汉鼎咨询在一份分析报告中指出，发审委据此质疑浙江永强的持续盈利能力，认为 公司经营状况、利润增长本身就存在很大的不确定性。而且公司计划将本次募集资金投 资于年产345万件新型户外休闲用品生产线项目，为扩大同种产品产能，投资项目是否 具有较好的市场前景和盈利能力存在较大的不确定性。

对于财务风险的担忧则主要体现在浙江永强的套期保值业务上。浙江永强境外销售 货款主要以美元结算，汇率变动给公司财务带来风险。截至2008年末，人民币兑美元汇 率累计升值21.10%，导致公司2007年、2006年分别发生900.01万元、414.74万元的汇 兑净损失，分别占同期利润总额的6.02%、5.58%。

其实企业做套保是为了锁定和降低汇率风险，并非投机，而且基本面没有问题， 主要的问题出现在沟通上。”上海复星谱润股权投资企业常务副总裁金重仁指出，由于 各种原因，当时企业未能很好地向发审委解释清楚套保的意义。

作为中国资本市场的大鳄，复星向来以娴熟的资本对接能力著称。复星通过深入分 析浙江永强的基本面和现实处境，给出了很有价值的建议。

2009年12月，复星旗下的复星谱润、上海谱润携手入股浙江永强，以15.5元每股 的价格买入浙江永强5.76%的股份，分别持有426万股和284万股。与此同时，复星谱润 的投资总监缪婧晶也以自然人的身份受让10万股。

我们认为关键还是沟通上出了问题，没有把上面的质疑说清楚，亮点也不够突 出。”金重仁说，与其遮掩毛病，不如正面沟通。

比如针对市场质疑的出口退税问题，浙江永强首先强调这是个全行业问题，公司作 为优质企业仍可赚取高于行业平均水平的利润。更关键的在于，作为ODM企业，浙江永 强对于国外厂商具有不可替代性，无论是采购还是物流，在当地已经形成了一套完整的 配套产业链，企业本身也有一定的定价权。

观察浙江永强前后两份招股说明书也可以发现，在风险提示项目上，对于上述风险 的提示表述上颇有不同，而后者对企业的基本面亮点有了更为完整的阐述。

复星PE低调潜行

作为复星集团旗下的私募股权投资公司，复星谱润并不为资本市场所熟悉，但细查 其投资记录可发现，短短6年之间，投资企业虽然只有20家，但却有6家企业先后登陆 资本市场。

粗略统计，该公司投资的企业分别有海翔药业(002099.SZ)、利尔化学(002258.SZ)、 水晶光电(002273.SZ)、滨化股份(600678.SH)以及浙江永强先后登陆沪深股市。此外， 去年9月份，复星谱润携手凯雷投资的雅士利奶粉也已经招股完毕，将于11月1日正式 登陆香港证券交易所。

这些企业发行溢价皆相当可观。据悉，随着股份解禁，上述投资已经部分退出，获利颇 为丰厚。据了解，从2003年到2006年，复星谱润投资案例平均回报高达20倍。

实际上，除了上述企业之外，复星谱润投资的数家企业也处于即将过会或者申报材 料阶段。比如2007年投资的河南佰利联化学股份有限公司以及上海钢联电子商务股份有 限公司(旗下主营“我的钢铁网”)已经在证监会排队准备登陆深交所中小板和创业板。

除此之外，该机构还在2009年投资了江西国鸿集团有限公司，这是一家以生猪繁育、 养殖、屠宰、精深加工的大型农业集团企业。市场上所谓“复星养猪”的消息指的正是 这笔投资。

盘点复星PE的投资轨迹，从2009年开始，在投资方向上也有所改变。在2008年前， 其投资的几乎都是制造业尤其侧重化工行业，从2009年开始则向养猪屠宰、婴幼儿奶粉 以及户外休闲、家具和连锁餐饮转向，除了江西国鸿、雅士利之外，还投资了沪上知名 的餐饮连锁望湘园，此外还有新能源领域的江苏太阳雨太阳能以及一家单晶硅材料股份 有限公司。

记者获悉，复星谱润明年还将有三四家投资企业上市。

来源：中国经营报-中国经营网。时间：2010-10-30 12:59 作者：李辉

引文：未来甚至10-20年，人民币基金都会有很好的发展前景，空间会越来越大，机会也是越来越多。

文|《华夏时报》记者  唐君燕

在最近一两年中，人民币基金可谓是投资圈内一个相当热门的话题。无论是外资基金，还是本土一些新成立的投资机构，抑或一些老的人民币基金，都在千方百计地通过各种渠道进行人民币基金的筹募，以期在中国资本市场上大赚一笔。

在“熬”了10年之后，坚守做纯粹本土人民币基金的上海复星谱润股权投资（下称复星谱润）总裁周林林，终于迎来了自己做投资以来最具使命感和时代感的时期。 

十年坚持

“中国经济明星辈出，我们就抓住这个机会，利用这个时代，培养出一批明星，这就是我们做投资的在这个时代的使命。”尽管在国外待过很长时间，但生于上个世纪60年代初的周林林身上依然充满着激情时代的使命感。

周林林认为，人民币基金的发展可以2006年股市全流通为分水岭。2006年之前，无论PE还是VC，外币主要是美元投资基金一统天下。而国内人民币基金当时真正活跃的，也就是深创投、达晨和低调的复星谱润等屈指可数的几家。

从2003年到2006年，复星谱润做的案子，直到现在，全部有超过20倍的丰厚回报。和现在到处蜂拥的人民币基金场面相比，周林林坦言感觉当时的人民币基金非常好做，因为竞争少，可以充分挑选好的投资案。“我们和外资基金完全不同，我们重点是做在国内上市的中国企业投资。外资基金当时都是做在海外上市的企业。两家一点不冲突，也没有碰撞，所以当时可以说几乎没有竞争。”

不过，10年纯粹做人民币基金，一路走来，也有很多酸甜苦辣，周林林并不讳言其中的压力。尤其是一开始，面对整个业内外一窝蜂追捧的外资投资基金，像复星谱润这样纯粹只做人民币基金投资的压力可想而知。

周林林坦承，当时压力来自两个方面：一个是原始股不能流通的资本环境下，人民币基金投资就完全靠投资人的信念和眼光。“我们始终坚信，早晚一定会全流通，到那时候，我们就是最大的赢家。”另外一个压力，则是在中国投资但不控股的理念。当时流行的观念是，一旦在中国投资，就要在企业中控制控股，否则就是给他人做嫁衣。

或许是深受麦肯锡管理咨询多年的理念熏陶，周林林的投资理念是“绝对不做第一大股东”。不过，也和一般财务投资人不同，周告诉记者，复星谱润算战略投资，通常会在战略层面上参与比较多，而一般企业日常经营层面原则不参与，也不需要参与。 

本土优势

人民币基金的地位和力量会越来越强，这是必然的趋势。”经历了10年人民币基金征途之后，周林林对人民币基金的未来发展更有信心。“我坚信，类似我们这样纯粹的人民币基金，肯定比一些后来募集人民币基金的外资投资基金更有优势。我们对本土更熟悉，人脉关系在本土也更广，因为我们是扎根在中国土壤里。”

这样一份信心的背后是复星谱润实实在在的数据业绩。2009年，复星谱润迎来收获最丰厚的一年，总投资额达5亿多元人民币。“作为纯粹PE，我们做项目有个特点，即总体的项目数量往往不会很多，但每个项目的投资都比较大，因此绝对额相对多一点。”

让人讶异的是，刚过2009年的复星谱润其2010年的项目已大都完成。“今年收官的两三个项目目前只差走最后的一些程序，下半年会考虑再募些资金，规模约在20亿人民币左右。”周林林踌躇满志地表示，和其他同行相比，复星谱润现在不需要对外募集，每次的基金募集，光一些合作的客户企业都不够分。

从年头忙到年尾”， 4个投资案例之外，2009年复星谱润也在投资方向上有所改变。在2008年前投资的几乎都是制造业，开始向养猪屠宰、婴幼儿奶粉以及户外休闲、家具和连锁餐饮转向。

尽管多方出击，但复星谱润并未“避重就轻”。周林林介绍，到2009年下半年，他注意到中国制造业开始全面复苏，而且复苏的程度和速度甚至超出原先团队的预料。“风险尽管有，但我们认为这次复苏还是内需拉动的。因此2010年，我们会重新在制造业领域进行投资。”当然，内需消费仍然会是复星谱润的投资重点。

和其他同行相比，复星谱润并没有抢凑第一、二批创业板的投资热闹。不过，这丝毫不妨碍其分享创业板丰厚的回报。周林林透露，复星谱润投资的“我的钢铁网”大概在今年上半年准备申报创业板，“他们做得非常非常好。”

值得注意的是，对基金一窝蜂看中的地方，复星谱润反而投资得少。“中国如此庞大的经济实体和市场可以说行行出状元，我们就负责在每个行业中扶持一个状元出来，或许这并不一定是最热门的行业。”在周林林看来，投资是需要有节奏的。这个节奏，在复星谱润一般是5－10年的周期。复星谱润做一个项目，一般都要3个月到半年时间，有时候仅是跟踪一个项目，就往往需要2-3年时间用来和企业交流。

竞争对我们来说，一点不可怕，因为我们的客户在和我们交流之后，往往都知道我们的价值。”周林林表示，他们做过的客户都不差钱，看中的却是复星谱润的战略资源。同样，对项目企业，他们也更关注有没有符合自己投资理念的企业和经营团队，一起合作，“我们重视合作的感觉，而合作的目的是把企业做得更好，发展得更快。” 

合适就投 

和复星集团的名气相比，复星谱润一直很低调。但是，这并不妨碍其投资成功为业内瞩目。

几年前，就有第三方的投资咨询机构专门研究复星谱润的投资风格，并把复星谱润前身上海复星化工医药投资有限公司（下称复星化工）投资浙江海翔药业股份有限公司的案例冠以“演绎本土直投新传奇”的美名。

2006 年12 月26 日，海翔药业（002099.SZ）在深交所中小板成功上市。复星化工为海翔药业第二大股东，持有1600 万股，占公司总股本的14.95%，持股成本2700 万元。以海翔药业上市首日开盘价20 元计算，复星化工持有的1600 万股海翔药业价值3.2 亿元，三年内增值逾10 倍。

同样的案例在周林林记忆中并不罕见。在周林林看来，和企业一起成长也是很有意思的一种经历和感受。“我们就是要帮助中国的一批企业成为明星，让它带动整个行业的发展。这是我们的目标，也是我们的人生价值。”

曾经有个制造企业，复星谱润本来是第一大股东。在进入运作一段时间之后，周林林觉得这个企业应该和下游企业有更紧密的联系。于是复星谱润就帮助企业引进其下游一家最大的企业，并把复星谱润的股权部分让渡给下游这家企业，进一步扩大这家企业的份额。周林林表示，当时之所以这么整合，是因为看到如果其不与下游企业战略结合，其新产品很难及时得到市场反馈。而后来正是因为有了这个整合，使得该企业新产品打破了原来全部依赖进口的局面，成为国内目前唯一一家具有核心技术突破的企业。

周林林笑称：“我们希望投资的这个企业能够在所处行业当中是领先企业。”这一点在复星谱润的投资案里已经得到初步印证。

经过一段时间的考验，使大家对你产生一种信任，就是对你付出价值贡献的一种认可，这也是我们价值最关键的体现。”出身麦肯锡的周林林表示，只要是好的企业，各个行业都可以投。而对不熟悉的行业公司也不担心。“这些做项目的人，两周就应该变成行业专家，这是我对他们的要求。也是我用麦肯锡的要求这样要求他们。”

至于眼下热闹的人民币基金的发展态势，周林林认为，做人民币基金投资，首先一定要看中长远，不要纯粹追求短期目标。从长远发展来说，还是要把投资人自身的功夫练好，尤其是在团队建设、内部工作流程、内部决策机制等方面都需要完善好。

在周林林看来，不仅3-5年，甚至10-20年，中国的人民币基金投资都会有很好的发展前景和很大的发展空间，而且空间会越来越大，机会也是越来越多。“虽然困难肯定会有，但是遇到困难，只要大家去努力，总能解决。”

来源：《投资家》2010年3月刊

2009年11月7日，“全球LP中国汇”高峰论坛在北京威斯汀酒店举办，论坛以推动中国与国际PE界开展多向信息交流为目标，营造中国及国际最具影响力和号召力的顶级基金出资人（LP）盛会。搜狐财经现场报道：

主持人段晓燕：

实何律师刚刚讲到本土的LP，我们才采访当中遇到的很多人都有这种观点，创业板上市的这种财富效应的释放，不但会刺激前端的LP市场，同时有可能把财富反哺到LP市场去，一些已经上市的企业家可以把他的一部分财富、一部分资金以LP的身份把资金重新做一个新的循环。我们在座的今天有机构的LP政府引导基金，还有复兴投资的周总，复兴投资有一个特色，基本上一直做人民币基金为主，做了很多年了，我刚才也一直在跟周总聊，他们募资的时候据说蛮挑的，不是LP来挑GP，而是GP来挑LP，周总能不能跟我们分享一下，因为我们之前听了太多的LP怎么去挑GP的故事，好的GP你有品牌也是可以选择LP的，你们是怎么去配置这些LP的？

周林林：

这是一个很好的问题，通常我们问到的问题都是LP挑GP，GP其实也应该挑LP，因为LP对GP未来好多年的工作业绩起到决定性的影响。我记得程总发言当中也讲到了极端的例子，LP喜欢跳进来参与，一参与两年一个项目都没有投成，这两个之间是有相互关系的。我们LP是2000年开始做人民币基金投资，03年复兴跟我们合作成立第一期，我们已经现在第三期了，第三期复兴还是我们最大的LP，我们还有其他的LP，一般都是民营企业。

在我们的LP里面分两类，一类是我们前面讲到的，是我们投资的成功企业，他看到我们成功了，我们因为有好几个项目都是超过10倍甚至20倍的回报，因为我们投的比较早，我们03年、04年、05年投资的都是十几倍的回报，因为那时候没人投资，中国真正投资热潮是从06年年底，07年、08年上半年是热潮，我们前几年投的非常好，很多企业我们投了以后推动成功发展又上市了以后，他们有很多资金，他们反过来投我们，这是一类。

还有一类，是我们做了审慎调查，做完以后我们告诉他我们不投你们，因为我们每个项目不管投不投，我们的风格是做很详细的审慎调查，做几百页的PPT，我从麦肯锡出来的，用麦肯锡的方式方法诊断这个企业、这个行业有什么问题，这些问题怎么解决，我们要提解决的方案，不管这个企业我们投还是不投，我们都要提出一套方案出来。所以还有一类企业给我们做LP的，是我们没有投的企业，因为我们经过这个过程他们非常认同我们的价值观念，认同我们做事的方式方法，我觉得这个很重要。所以等到我们募集基金，因为没有投的都踊跃的参与。

主持人段晓燕：

你这个经验太雷人了，我只听说过帮助企业上市让他拿一部分钱出来成为你的LP，你反而把没有钱的企业拉进来。没有投的比例怎么样？

周林林：

一半一半。因为我们07年上半年到08年没有做投资，我们觉得那个时候太疯狂了，就像前面说的你出10倍、他出15倍，我们就退出了，我们07年下半年就停下来了，08年也没有投，09年过了春节动员大会开的时候说今年、明年是投资最好的时机，马上成立了一个基金，大大超过了认购，所以我要选择LP，只能给你多少额度，反过来这个阶段我们又对我们的LP做调查，你未来5年有没有这个现金流，能不能保证资金，你投这个钱影响不影响经营，我们反过来又对LP做一番审慎调查。做完以后我们建议他你这个企业适合投多少钱进来，所以我们又做了这么一个反的过程，因为我们做事风格、理念他们都很熟悉，都是合作过的，所以我们反过，现在其他人又说你搞第二个基金，我说我专注做好，我们明年下半年再来筹一个基金。

德摩评述：

林林是我们多年的朋友和同事。当年他坚持做PE,我们德摩坚持做二级。他的决定使得他有了今天的成绩。我们的决定也使得我们到了今天的位置。为周林林的成功感到骄傲。

思想、判断决定人的结果。

来源：搜狐财经

2006年以来，随着中国证券市场的持续牛市和中国经济的强劲增长以及相关政策法规的实施，私募股权基金迎来了一个新的高速发展期，许多境外顶尖的私募股权投资基金开始加速进入中国内地，如黑石、KKR等，中国本土的私募股权基金也迎来了难得的发展机遇。

百度、分众传媒、无锡尚德、如家连锁酒店等企业的上市造就了一个又一个财富神话，在他们的身后，我们看到的是红杉资本、凯雷等境外私募股权基金的身影。其实，在我们身边，众多本土私募股权基金也干得非常漂亮，复星化工是其中具有代表性的机构之一。本文通过对上海复星化工医药投资有限公司（以下简称“复星化工”）投资浙江海翔药业股份有限公司(以下简称“海翔药业”)的案例分析，希望能对在内地从事直投的机构提供一定的借鉴。

复星化工投资海翔药业的回报 

2006年12月26日,海翔药业（002099.SZ）在深交所中小板成功上市。复星化工为海翔药业第二大股东，持有1,600万股，占公司总股本的14.95%，持股成本2,700万元。以海翔药业上市首日开盘价20元/股计算，复星化工持有的1,600万股海翔药业价值3.2亿元，三年内增值超过10倍（未考虑股东分红收入）。复星化工何以取得如此丰厚的回报呢？我们先来了解一下平时极为低调的复星化工。

复星化工的由来

复星化工成立于2003年12月18日，由上海复星医药产业发展有限公司、上海复星生物医药研究院有限公司与自然人周林林先生、金重仁先生共同组建，注册资金7,500万元人民币。复星化工成立的直接诱因是投资海翔药业，复星化工成立的当月(2003年12月25日)就与海翔药业的大股东罗邦鹏先生签署了股权转让协议，受让1,600万股海翔药业股权，占公司20%的股权。

复星化工的定位 

复星化工是上市公司复星医药(600196)的孙公司，复星医药间接持有其96%的权益。但复星化工与复星集团本身对于投资的定位不同，复星集团本身的并购是基于企业战略发展的需要来进行产业投资，与复星化工的私募股权基金操作思路是不同的。

虽然复星集团绝对控股复星化工，复星集团本身也非常擅长并购，但复星集团并没有干涉复星化工的投资模式，而是让其独立发展。

从复星化工操作项目的思路看，复星化工的定位其实是一只私募股权投资基金。私募股权基金对非上市企业进行权益性投资，通过上市、并购、管理层回购等方式退出获利。

复星化工如何选择投资目标

我们通过分析复星化工如何选择海翔药业来看看复星化工是如何选择投资目标的，对于私募股权基金而言，投资目标的选择至关重要，它关系着投资的成败。复星化工为什么选择海翔药业呢，选择的程序是怎样的？

2002年，复星化工的前身天汇投资通过分析后，选择投资精细化工领域。原料药为精细化工的一个分支，在国外市场上，随着大量专利药的专利过期，带来了非专利药的繁荣，从而带动了上游原料药的需求大量增加。发达国家由于成本偏高，原料药产业有向中国转移的趋势，从而也带动了国内原料药产业的发展。 

复星化工在锁定原料药的基础上，然后锁定原料药行业前三名——华海药业、海正药业、海翔药业。但2002年海正药业已经上市，华海药业即将上市，因此只有海翔药业可以选择，复星化工进而锁定了海翔药业。 

为什么投资海翔药业

复星化工最终选择海翔药业的原因是什么呢？投资海翔药业的成功绝不是偶然的,早在复星化工的意料之中，这得益于他们前期详细的行业分析和对企业现况与未来的分析等。复星化工投资海翔药业前，对企业未来几年的业绩进行过测算，目前海翔药业高速发展的现状与当时的预测基本吻合。 

对于海翔药业的投资尽管已经获得了10倍收益,但海翔药业的质地很好,随着竞争地位的提高以及出口规范类市场的产品比例的增加，海翔药业未来3年内仍能保持25%以上的高速增长，复星化工将获得更多的直接投资收益。

来源：博联社《投资园地》、《价值.科学与财富》、维普资讯网