2006年以来，随着中国证券市场的持续牛市和中国经济的强劲增长以及相关政策法规的实施，私募股权基金迎来了一个新的高速发展期，许多境外顶尖的私募股权投资基金开始加速进入中国内地，如黑石、KKR等，中国本土的私募股权基金也迎来了难得的发展机遇。

百度、分众传媒、无锡尚德、如家连锁酒店等企业的上市造就了一个又一个财富神话，在他们的身后，我们看到的是红杉资本、凯雷等境外私募股权基金的身影。其实，在我们身边，众多本土私募股权基金也干得非常漂亮，复星化工是其中具有代表性的机构之一。本文通过对上海复星化工医药投资有限公司（以下简称“复星化工”）投资浙江海翔药业股份有限公司(以下简称“海翔药业”)的案例分析，希望能对在内地从事直投的机构提供一定的借鉴。

复星化工投资海翔药业的回报 

2006年12月26日,海翔药业（002099.SZ）在深交所中小板成功上市。复星化工为海翔药业第二大股东，持有1,600万股，占公司总股本的14.95%，持股成本2,700万元。以海翔药业上市首日开盘价20元/股计算，复星化工持有的1,600万股海翔药业价值3.2亿元，三年内增值超过10倍（未考虑股东分红收入）。复星化工何以取得如此丰厚的回报呢？我们先来了解一下平时极为低调的复星化工。

复星化工的由来

复星化工成立于2003年12月18日，由上海复星医药产业发展有限公司、上海复星生物医药研究院有限公司与自然人周林林先生、金重仁先生共同组建，注册资金7,500万元人民币。复星化工成立的直接诱因是投资海翔药业，复星化工成立的当月(2003年12月25日)就与海翔药业的大股东罗邦鹏先生签署了股权转让协议，受让1,600万股海翔药业股权，占公司20%的股权。

复星化工的定位 

复星化工是上市公司复星医药(600196)的孙公司，复星医药间接持有其96%的权益。但复星化工与复星集团本身对于投资的定位不同，复星集团本身的并购是基于企业战略发展的需要来进行产业投资，与复星化工的私募股权基金操作思路是不同的。

虽然复星集团绝对控股复星化工，复星集团本身也非常擅长并购，但复星集团并没有干涉复星化工的投资模式，而是让其独立发展。

从复星化工操作项目的思路看，复星化工的定位其实是一只私募股权投资基金。私募股权基金对非上市企业进行权益性投资，通过上市、并购、管理层回购等方式退出获利。

复星化工如何选择投资目标

我们通过分析复星化工如何选择海翔药业来看看复星化工是如何选择投资目标的，对于私募股权基金而言，投资目标的选择至关重要，它关系着投资的成败。复星化工为什么选择海翔药业呢，选择的程序是怎样的？

2002年，复星化工的前身天汇投资通过分析后，选择投资精细化工领域。原料药为精细化工的一个分支，在国外市场上，随着大量专利药的专利过期，带来了非专利药的繁荣，从而带动了上游原料药的需求大量增加。发达国家由于成本偏高，原料药产业有向中国转移的趋势，从而也带动了国内原料药产业的发展。 

复星化工在锁定原料药的基础上，然后锁定原料药行业前三名——华海药业、海正药业、海翔药业。但2002年海正药业已经上市，华海药业即将上市，因此只有海翔药业可以选择，复星化工进而锁定了海翔药业。 

为什么投资海翔药业

复星化工最终选择海翔药业的原因是什么呢？投资海翔药业的成功绝不是偶然的,早在复星化工的意料之中，这得益于他们前期详细的行业分析和对企业现况与未来的分析等。复星化工投资海翔药业前，对企业未来几年的业绩进行过测算，目前海翔药业高速发展的现状与当时的预测基本吻合。 

对于海翔药业的投资尽管已经获得了10倍收益,但海翔药业的质地很好,随着竞争地位的提高以及出口规范类市场的产品比例的增加，海翔药业未来3年内仍能保持25%以上的高速增长，复星化工将获得更多的直接投资收益。

来源：博联社《投资园地》、《价值.科学与财富》、维普资讯网