谱润投资创立2002年，定位与中国传统产业PE投资。总裁周林林如此介绍谱润投资：“做投资就是要先有原则，即坚持Principle，谱润投资创立十年是坚持原则的十年。”

谱润投资在前两年的VC/PE界是一家并不被广泛熟知的机构，而2012年随着日出东方和隆基股份的上市，背后的投资机构谱润投资逐渐浮出水面。经过德勤会计师事务所审计，谱润投资从2003年到2011年，三期基金投资23个项目共17.7亿元，截至2012年实现11个公司上市，3个通过股权转让退出，内部收益率为年化49%。 

谱润投资（PrincipleCapital）创立2002年，定位与中国传统产业PE投资。总裁周林林如此介绍谱润投资：“做投资就是要先有原则，即坚持Principle，谱润投资创立十年是坚持原则的十年。”

“反周期”寻投资机会 两个关键点决定高回报

作为谱润投资的总裁，周林林自1982年复旦大学化学系毕业后，便赴美国马里兰大学攻读博士学位，并获得沃顿商学院MBA学位。此后还曾担任麦肯锡咨询公司资深咨询顾问、美国视频数码技术（纳斯达克上市公司）总裁。

2002年周林林回国后，以自有资金创立谱润投资，2003年复星医药股份集团提出与谱润投资共同创立投资有限公司，作为唯一的LP与谱润投资合作，出资94%，谱润投资出资6%。这一期自2003年开始投资，一直到2008年初完成投资。“由于是复星医药出资，我们的投资与复星医药的主业有一些关联，专注于化工医药投资。”对于最初的投资方向，周林林解释。

虽然投资主要领域是化工医药领域，但在新材料等传统领域谱润投资仍在积极布局。成立最初的几年，谱润投资完成了2.5亿元投资。但在2007年，投资金额翻了一番，达到了5亿元。但周林林在2008年初就已敏感的嗅到资本市场火热的变化，开始调整投资策略，在2008年几乎没有进行投资，只进行了一家国有企业的改制。随后10月，金融危机爆发。

进入2009年，当整个资本市场处于投资紧张的状态时，周林林的感觉却是投资的机会又到来了。于是在2009年募集第二支10亿元基金，按照有限合伙制成立，由复星集团出资60%，谱润曾投资过的公司和企业家出资40%。到2010年上半年10亿元资金就全部投资完成。

“2009年我们1月开始看项目，6月进行投资，到2010年中期就已全部完成。当别人紧张的时候，我们进行了大量的投入。”周林林对这种“反周期”投资方式很认同。而到2011年年中市场非常疯狂的阶段，谱润投资设立了第三期20亿元的基金，第三期基金的LP主要是国内的母基金，以及谱润曾投资的公司和企业家。同时投资又进入了谨慎的步调，至今只投资了3个项目，资金达2亿多元。

用周林林的话说，谱润投资接触到实体经济的第一线，能明显感到经济问题有多严重。“要警惕经济下滑，不能再投资了，同时我们也调整了投资策略。我们也在不停的看项目，但没有进行投资，我们感觉2013年又是我们投资的好时期，会大量做投资。”周林林对目前的投资局势如此判定。

周林林认为，投资有两个关键点需要把握好，第一是把握好企业，了解好企业的发展空间再做投资；第二、是把握好投资节奏，什么时候该投资，什么是不该投。两方面结合起来才能有高回报。

只做企业大股东 确定“三投”定位

谱润投资在10年的投资历程中，不仅LP的选择和投资节奏在不断的变化，在投资领域也在不断的进行调整。由于最初的基金都是与复星医药合作，谱润投资在化工医药以及新材料领域扎根很深，已经成为其投资的一个核心领域。而第二基金募集完成后，谱润投资开始向外不断的拓展。

周林林介绍，谱润投资第二支基金在“衣食住行”等多个领域都有投资，包括雅士利奶粉、餐饮连锁上海望湘园、男装品牌浙江太子龙、女装品牌山东舒朗、太阳能热水器日出东方以及上海最大家装工程公司全筑建筑。

在投资的金额和股东角色上，周林林坚持谱润是有影响力的PE战略投资者，不是VC，并且不做小股东。“我们单个项目一般是8000-3亿元投资，在20多个投资项目中，一半是唯一投资者，另一半是领投，我们一般都是第二第三大股东，不做小股东。”

周林林对谱润投资的定位是，第一，战略层面上积极参与，共同制定未来的发展路线；第二、帮助企业提升管理能力和管理水平，改善管理体系；第三，在行业整合收购兼并方面，不管是国内还是国外，我们都是积极支持；第四、帮助企业做好资本上的沟通。“我们的定位不是简单进行投资，而是从资源、资历、资金三个方面与企业合作，企业会更看重前两者，这也是为什么要坚持主投角色的原因。”周林林解释。

确定“三投”定位后，谱润投资从体系上开始完善其投资策略。作为从麦肯锡到中国的第一批人员，周林林要求团队也要做事方法更加系统化，在团队建设上不时要求团队既有的知识资源，更要有方式方法挖掘资源的能力。

周林林称，谱润的团队是研究生以上毕业的年轻人居多，我们亲自培训，每个团队用方式方法进行行业分析，靠系统分析来确定企业未来发展思路。“我们不是靠明星投资人，而是要打造明星团队。”周林林强调。

以谱润投资的海翔药业为实例，2002年谱润投资看好医药原料药出口市场，判断当时市场正处在向上走的起步阶段将涌向多家优秀企业。确定投资方向后，周林林带领团队在原料药企业中寻找分析后确定两家企业：一家是海翔药业，一家是华海药业。随后谱润投资作为唯一的投资者与海翔药业合作，最终海翔药业于2006年完成A股上市。

谱润投资的另一家企业“我的钢铁网”（上海钢联，300226），是一家钢铁行业资讯的网站，也是谱润投资唯一投资的TMT企业，于2011年完成创业板上市。谱润与“我的钢铁网”接触时是2006、2007年，当时业内普遍不看好这个领域，甚至其原有的三个投资者都希望将每家20%的股份转让。“但经过我们的分析，我们认为‘我的钢铁网’市场地位很好，通过实时发布钢材价格提供资讯服务，钢材是中国的大宗商品，未来前景很好。”周林林称。

于是，谱润投资决定受让的三家股东的60%股份通过3600万元收购，成为“我的钢铁网”的第一大股东，目前“我的钢铁网”的净利润已经接近4000万元，也是国内上市为数不多的互联网企业之一。

另一家做精细化食品添加剂的企业——安徽金禾（金禾实业，002597）的投资过程，更能说明谱润投资研究之深。在2009年年底安徽省人大代表会议上，安徽金禾董事长遇到了另一位化工集团的负责人。这家企业曾与谱润投资在2003-04年合作国有企业改制，虽然最后项目因政策原因没有完成，但谱润投资对这家企业进行的定制化企业发展策略仍使这位负责人记忆深刻。

最终，由这位负责人大力推荐，安徽金禾引入了谱润投资，并且作为主要投资者。“我们是靠专业性打动企业，我们通过自身行业分析寻找投资目标，主动出击，而不是像中国很多VC/PE进行地区‘扫楼’。发现投资目标主动了解行业，再与企业交流，企业家会更容易接受我们，因为我们说的是企业的未来发展和竞争，说的是行内话。”周林林总结谱润投资寻找项目的过程。

周林林表示，现在的企业家会对很多机构直接问企业何时上市和股改反感。“我们从来不问他们什么时候上市，我们追求的目标是企业的发展和成功。我们投资的前提不是因为你要上市而投资，90%的投资机构是冲着企业要上市投资，企业的优秀才是我们投资的前提。我们的回报这么好，这跟我们投资的前提是密切相关的。”周林林称。

实际上，谱润投资的这种做法也为其带来了与企业长期合作的机会，同时沟通交流过的企业也会为谱润投资再介绍其他公司，从目前谱润的LP中有相当一部分比例是已投资过企业也能证明这一点。

LP专业化将成趋势 咨询人做投资要领悟深

谈及2013年投资的整体环境，周林林认为，VC/PE将迎来大整合阶段，近两年成立的中小型投资机构将没有生存空间。另一方面，对于投资却是个好时机。“未来能生存下来的，只有专业化品牌化的机构，同时大家紧张时才是投资的好时候。”周林林透露，2013年谱润投资将投资8-10亿元，其中一个项目投资额近4.5亿元，目前已经在起草合同阶段。

由于复星集团目前也成立了资产管理公司，开始进行直接投资业务。周林林称，未来在LP合作方面，可能与复星集团交集不多，但多年积攒的产业资源和人脉优势，以及培养的优秀团队和体系，都将继续助力双方继续多方面合作。

谈及自己在麦肯锡的从业经验在目前投资中的优势和弊端，周林林坦言，咨询人做投资，主要看分析领悟是否够深，如何更深的分析企业的问题和发展思路。同时在咨询公司更多只提供企业咨询方案，与企业的未来没有更多延伸。“我可能只是拿着咨询费走了，但很多企业不如我们当时想象那样，也没有按照方案执行。只有变成企业的一个股东，才能与企业家共同讨论执行。”怀抱着这个想法，也促使周林林真正由咨询转作投资。

“投资资金不是最主要的，为企业家带来哪些资源和资历，成为企业家真正的合作伙伴，才能打动他，才能共同发展。”周林林总结。

2013-1-14 9:13:00　 投资界

“我们整个2012年都没有投资。”当被问到2012年投资了哪些典型企业时，上海谱润股权投资管理有限公司（以下简称“谱润投资”）总裁周林林直言。“这一年我非常迷茫，我的工作就是做投资，要求我做投资；但我的理性一直告诉我不要投。”

谱润投资，原本作为“复星谱润”而被认知。总裁周林林和副总金重仁初涉PE投资领域，是2002年前后，那时复星集团是谱润投资唯一的LP。

经过德勤会计师事务所审计，算上这部分投资，谱润投资从2003年到2011年，三期基金总投资23个项目共17.7亿元，截至2012年实现11个公司上市，3个通过股权转让退出，内部收益率为年化49%。即使在2003年到2009年中国本土PE投资的黄金时期，这依然是非常闪亮的成绩。

但到了2012年，周林林不再多说过往业绩，而是庆幸自己2011年5月开始，就察觉到宏观经济的下滑趋势，因而2012年过得并不难受。他从2011年下半年开始放慢了投资节奏，并发短信向他的LP（有限合伙人）和所投企业提示风险，表示“现金为王”。

2012年二季度，PE业内认识开始分外关注宏观经济与消费下滑。谱润投资的一位LP私下表示，周林林在2011年就已经看到这一点，并称赞“周总把握宏观经济节奏有一套”。

周林林介绍：“为什么我去年5月份，就觉察到经济要下滑？因为我认识的企业家普遍说感觉到一种危机，而且比2008年更严重。我们每天在跟各行业的企业接触，很多结论是将他们的信息汇总，再加上我们对宏观经济规律的判断。尤其是我们已经投资的企业家，我们的LP很多也是企业家，他们会告诉我企业的真实情况，他们自身行业的情况。这样我就有经济前瞻性的数据。”

谱润投资的谨慎，主要在投资之前；投资之后，谱润投资还是颇为与所投资企业同舟共济。典型表现是，周林林声称投资企业时，几乎不设对赌回购条款。“因为不是企业家告诉我他这个企业能赚多少钱，而是我们经过尽调后相信这个企业能赚这么多钱，我们才投资。”

谱润投资投的望湘园董事长柳智、前述广东企业家都说谱润的条款中，确实没有对赌回购条款。

因此，相对来说，谱润投资永远都不是出价最高的投资机构 。

金重仁曾认为，控制入股价，主要目的不是为了做高日后回报倍数，但可以控制风险。因为回报倍数取决于“投资企业的利润增长，以及因为这一增长，资本市场给出的高市盈率估值”，这里是个乘数效应。

而在周林林看来，控制入股价，是包含在“把握好节奏”中的。

在他眼里，投资有两大关键：“把握好企业，把握好节奏。”对前者，他的法宝是一整套尽调企业的流程；对后者，是把握宏观经济和所在行业周期，控制入股价包含在其中。

2012-12-31 06:02:23 作者：潘沩 来源：21世纪经济报道

三大投资平台，近40亿元资金规模，23个投资项目，18亿元投资金额,47%内部收益率

今年，日出东方(603366,股吧)和隆基股份(601012,股吧)在主板成功上市，这两家企业的背后都指向一个神秘低调的PE机构，即上海谱润股权投资管理有限公司（以下简称谱润投资）。

谱润投资在业界不算“大红大紫”，曝光率也远不及那些经常活跃于台前的知名PE。然而，历经十载，谱润交出的成绩单却着实让人惊艳：连续十年47%的年均内部收益率(IRR)、共高达数十倍的投资回报。光从投资回报数据来看，这份成绩单足以让谱润投资成为业界的佼佼者。

作为谱润投资的掌门人，周林林的背景对谱润的投资风格可谓影响颇深。1982年复旦大学化学系毕业后，周林林便赴美国马里兰大学攻读博士学位，并拿到沃顿商学院MBA学位。此后还曾担任麦肯锡咨询公司资深咨询顾问、美国视频数码技术（纳斯达克上市公司）总裁。

谱润投资在化工行业的深耕，以及为投资企业准备的谱润式企业诊断书，无疑都带有周林林的印记。

在与记者的交谈中，周林林时常面带笑容。他告诉记者，这周他在上海的时间只有一天，专门用来处理公司内部事务，一周的其他几天他会在江浙地区和西南地区谈项目。在PE行业的寒冬下，谱润投资的项目投资仍在如火如荼地展开，这正是周林林经常谈起的反周期投资策略。

谱润与复星渊源

直到谱润二期，谱润投资已经完全脱离了复星系。

目前，谱润投资有三大投资平台，近40亿的资金规模。

这三大投资平台分别是2003年成立的上海复星化工医药创业投资有限公司（以下简称复星化工），资金规模6.4亿，主要投资了海翔药业(002099,股吧)、水晶光电(002273,股吧)、滨化股份(601678,股吧)、佰利联(002601,股吧)、利尔化学(002258,股吧)、隆基股份等企业；2009年成立的上海复星谱润股权投资企业（以下简称复星谱润）、上海谱润股权投资企业（以下简称谱润一期），两者资金规模合计10亿，主要投资了雅士利、浙江永强(002489,股吧)、金禾股份、日出东方、太子龙、江西国鸿等企业；以及在2010年最新成立的上海谱润二期股权投资合伙企业（以下简称谱润二期），资金规模也是最多，达到了20亿，主要投资了新亚纸业、上海春戈、舒朗服饰等企业。

周林林告诉理财周报记者，三大平台合计投资项目为23个，投资金额18亿。可见，在这场PE寒潮中，资金对于谱润来说显然不是问题。

谱润投资的官网显示，初期谱润的主要资金合作者为上海复星集团、浙江星星集团和厚石投资等，但周林林向记者表示“目前基金的出资人正在由单一向多元化发展，被谱润投资过的企业或企业家也充分认可谱润投资的理念和业绩，并成为基金出资人。”

从最早的上海复星化工医药创投开始，谱润投资和复星就有着千丝万缕的关系，这两家公司背后到底又有怎样的“因缘”呢？

事情可以追溯到2003年。当时，复星系旗下仅有两家上市公司，在A股市场，仅有复星医药(600196,股吧)一家上市公司。郭广昌找到了周林林、金重仁（谱润投资常务副总裁）、尹锋（谱润投资副总裁）后，意图将复星系的产业触角延伸至化工领域，所以就成立了复星化工。

复星化工成立之初的投资规模为3亿，复星集团出资3亿中的96%，周林林、金重仁出资4%，两人同时负责复星化工创投的日常运作。之后，复星化工的投资规模又进一步扩大到了6.4亿，复星集团仍然是唯一的LP。

2009年7月，复星化工管理团队的原班人马终于自立门户，成立了谱润投资。由谱润投资这一平台募集了两期基金，也就是复星谱润和谱润一期。两者的募集规模10亿，其中与周林林之前有过合作的企业或企业家出资4亿，其余6亿由复星集团出资。

2010年底，谱润二期成立，该项目资金由周林林团队独立募集。从其出资人的构成来看，直到谱润二期，谱润投资已经完全脱离了复星系，几乎全数由和周林林合作过的企业或企业家出资。

如何发现佰利联

佰利联是谱润投资账面回报最丰厚的项目之一。

周林林认为，如果要用最简单的语句来描述谱润投资的核心竞争力，那么“专业化”三个字无疑是最精炼的概括。

专业化贯穿了谱润投资的项目搜集、投资前分析诊断、投资中提供增值服务、投资后管理等整个投资链条。

周林林曾经表示：“有人将国内PE投资公司分为三类：第一类为政府背景资源型，第二类为中介机构牵线型，谱润投资则属于第三类，即职业投资专业型。”这种专业化的投资风格即便是在投资最前期的项目搜集中就已显现出来。

“我们会对一些重点关注领域进行系统性的梳理，对很多具备发展前景的新兴行业做深入的调查研究。”周林林告诉记者，“比如目前公司除了会跟踪一些基础行业，比如化工，还会跟踪新能源、新材料等未来3-5年我们认为有前景的行业，并搜集大量的行业、公司第一手资料。使用这种方法我们可以挖掘出不少重要的投资线索。”

佰利联是谱润投资账面回报最丰厚的项目之一。2011年7月，佰利联在中小板上市，谱润投资的账面回报超过20倍。但谱润投资挖掘佰利联的过程却颇为曲折。

佰利联是河南一家专业从事化学原料及化学制品制造业的公司，主要产品为钛白粉系列产品、锆制品和硫酸铝。2010年，佰利联的钛白粉产量位居全国第二，出口量连续三年位居全国第一。

而谱润投资之所以能发掘出这家公司，是源于周林林在复星化工时期投资过镇江的一家钛白粉厂。这家钛白粉厂当时在自己的细分领域中也属于行业翘楚，谱润投资随即便开始对钛白粉这一细分领域做了详细而深入的研究。正是对整个钛白粉行业有了一个清晰的图景，谱润才能够发现当时正在上升势头的佰利联。

之后，谱润投资通过复星化工平台入股了佰利联。2007年之前，佰利联在钛白粉领域还籍籍无名，行业排名仍然在10名开外，但之后公司的发展势头便蒸蒸日上，短短几年就成为了行业内的领军人物。直到后来佰利联上市，复星化工持有佰利联1000万股，占到了总股本的14.29%。

有趣的是，最早周林林投资的那家镇江钛白粉企业至今仍在上市线之外，如今的产销量也完全不能与佰利联相提并论。对于佰利联当时的迅猛发展，周林林把其中主要原因归结为佰利联自身团队的努力，“我们当时也是看中了佰利联的经营团队，尤其是公司的董事长，让我们感到确实是非常有事业心的人。”

除了对重点关注行业的紧密跟踪来挖掘项目，谱润投资对一些关注行业分布集中的区域也进行过全方位开发，例如浙江台州地区和山东滨州及东营等地区。

谱润投资早在2002年就瞄准了台州企业，继2003年首次投资海翔药业之后，相继对水晶光电、爱仕达(002403,股吧)、永强集团、海虹集团等多家台州民营企业进行投资。周林林曾表示，活跃发达的台州市民营经济氛围和台州人做事勤奋、刻苦的“台州精神”，成为了吸引谱润投资在台州对民营企业进行投资的最主要原因。

“合作过的企业家引荐上下游或同行业竞争者作为潜在投资对象，以及一些中小规模的PE介绍联合投资也同样是谱润投资挖掘项目的途径”，周林林向记者补充道。

谱润式企业诊断书

“谱润提供的企业诊断研究报告在业内算得上是块招牌了。”

要说谱润投资在投企业的时候与其他PE有何明显差异，不能不提到一份详尽的“企业诊断书”。

周林林向记者表示，“我不太清楚其他一些知名PE会不会这么做，但谱润在投资前向投资企业提供涵盖企业经营管理等方方面面环节的企业诊断研究报告在业内也算得上是一块招牌了。”

据周林林介绍，在投资企业前制作企业诊断书有许多作用。一来可以“打动”企业，让企业家认为谱润投资确实对企业做过深入的了解，入股是可以切实为企业未来发展提供帮助的；二来也是为了谱润投资内部自己决定到底投不投这个企业提供决策依据。

企业诊断书显然也是谱润投资的核心竞争力“专业化”中的重要一环，并且之所以以企业诊断书作为谱润入股的一大招牌，与谱润投资团队核心成员的背景也息息相关。

周林林早年曾在全球顶尖的管理咨询公司麦肯锡就职，并成为麦肯锡开拓中国业务的资深顾问人士；谱润投资的常务副总裁金重仁的履历也有着浓厚的咨询业从业经历，曾任美国华盛顿咨询公司高级研究员。

周林林在办公室向记者展示了一份为舒朗服饰量身打造的企业诊断书。舒朗服饰是谱润投资通过谱润二期投资的山东一家知名女装企业，2011年第一次上市被否，现在仍处于冲击上市阶段。

舒朗服饰的企业诊断书是以PPT形式呈现的，有将近两百页的内容，内容涉及舒朗服饰的主营业务分析、财务状况分析、法律状况分析以及对于舒朗服饰未来经营和战略分析。

“主营业务分析及建议是企业诊断书中两个至关重要的内容，”周林林称，“主营业务分析会涉及到公司主业在行业内地位的说明、区域分布等，而建议的话我们的投资分析员会采访到投资企业的竞争对手、客户、供应商、渠道商等等，听取它们对于公司的建议。”

具体到舒朗服饰，通过PPT可以非常直观地了解到公司一共多少门店，这些门店有多少是直营店，在东北、华北、华东等大区及下属分区和单点的销售额，以及开新店多长时间收回成本。

甚至细致到舒朗服饰的主要门店在几家百货大楼的销售排名等数据都一清二楚。周林林说道：“很多数据并不是直接可以从公司或者其他市场调研或咨询机构可以简单获得的，公司的投资分析人员亲自进行草根调研才获得了有价值的一手信息。”

并且由于舒朗服饰的“特殊性”，谱润投资的企业诊断书中为公司为何第一次上市被否给出了原因分析，并利用谱润投资内部团队的法律、投资银行人才及其他外部资源向舒朗服饰提出改进建议。

谱润投资接受“第一次上市被否”案例并不是第一次，浙江永强、隆基股份都有与舒朗服饰“相似的经历”，但两家公司也都是在谱润投资入股后一年以内便成功上市了。譬如隆基股份与2010年3月第一次上市被否，谱润投资于2010年9月入股，最终隆基股份在2010年7月成功登陆主板。

周林林向记者透露，像这样一份企业诊断书，公司会成立专门3-5人的项目小组来调查研究并制作，平均来说完成一份企业诊断书只需要1个月时间。“我们为企业提供这样一份报告，没有一个企业家会说不喜欢的”，周林林笑道。

确实，这样一份充满“干货”的报告快抵得上一些知名管理咨询公司动辄百万的咨询报告，并且报告中的内容也很可能为企业带来切实的帮助。

比如谱润投资在2009年投资了雅士利国际，这家婴幼儿奶粉企业因为2008年乳品行业爆发的三聚氰胺事件业务受到了重挫，2008年当年净利润亏损6.36亿人民币，但谱润的报告核心建议雅士利“推动渠道下沉，明确三、四线市场战略”，雅士利在谱润入股当年就成功扭亏为盈，净利润达到4.6亿人民币，2010年11月顺利在香港联交所上市，当年净利润继续增长，达到了5.93亿人民币。

通览谱润所有的投资项目，记者发现谱润投资还有一大鲜明的特点就是“大额投资”。在利尔化学、海翔药业、水晶光电等企业上，谱润投资在公司上市后的持股比例都占到了20%以上，位列第二大股东。

周林林对此表示：“谱润投资的定位是，倾向做有影响力的战略投资者，在投资企业的董事会通常能够占有一席之地的。”这种投资理念与公司在投资前期为企业提供诊断报告力图改善公司经营状况的理念又是相当切合的。

一直隐身于复星集团身后的谱润股权投资总裁周林林于2012年3月，首次走到台前昭告天下：“从2003年开始，我们一共投资17.7亿元，到今天，已投部分的内部收益率为年均48%”。

虽这一时期处于PE行业的黄金时代，可年化收益48%依然是非常抢眼的成绩。用今天的眼光看，十年前的复星集团启用谱润股权投资管理其PE基金，本身是一笔成功投资。

若将日历翻回到2003年，或许疑问的成分更多。当时本土人民币基金几乎踪迹全无，外资基金有5000万美元的规模都是一笔很可观的钱，投给一个成熟期公司1000万、2000万，常常能换来这个公司20%、30%的股权。

那么，复星集团为什么愿意爽快拿出3亿元，交给周林林和金重仁（谱润股权投资常务副总裁）打理？虽然他们有良好的教育背景，做过咨询、做过企业高管，可他们在私募股权领域的从业经验非常短。他们凭什么？

接下来，周林林、金重仁他们用了6年时间，来告诉所有人，郭广昌当年的判断没有错。谱润股权投资代复星管理的这一期基金，总额6亿元，内部收益率高达54%。

到2009年，周林林和金重仁开始彻底自己募集资金，先后有10亿元的“上海谱润”和20亿元的“谱润二期”。复星集团是上海谱润最大的LP，出资额高达6亿；但谱润二期跟复星集团无关，完全是谱润股权投资独自募资。

复星化工创投背后的男人

周林林和复星集团的结缘，颇具故事性。

1999年前后，周林林是一家外资医药销售公司的总经理，与复星医药（600196.SH）在一些领域是竞争对手。双方常有交手，互有胜负。复星集团掌门人郭广昌和复星医药总经理汪群斌不但不介怀，反而觉得“周林林是天下英雄，当交”。周林林离职后，周林林被请去复星医药做战略培训，后来干脆连公司的战略决策等问题，也会听听周的意见。

这样一晃到了2002年，周林林被史正富（现同华投资集团董事长）拉回国，两人加上金重仁，一起成立了天汇投资，周林林任总经理。周林林和金重仁开始到处出差，看项目，也是这期间，开发了浙江省台州地区的各方资源，后来台州成为他们的投资重镇。

2002年底，史正富转向其他领域，周、金则另立门户，一起在香港成立了Principle Capital Ltd，后来的谱润即是据此音译而来。

此时恰逢非典，周、金也没法出差看项目。这样，跟同样没法出差的郭广昌、汪群斌（今复星医药总裁）坐下来谈合作。

那时，人民币基金基本没有，也无谓利益分红的江湖规矩。之前在麦肯锡咨询公司的周林林，深知激励机制的重要，坚持用国际上的通行规则。双方反复谈判后达成合作协议：成立上海复星化工创投创业投资有限公司（以下简称“复星化工创投”），投资规模3亿元，复星集团出资96%，周、金出资4%；周、金负责复星化工创投的日常运作，在投资收益年回报率超过8%后，有权获得收益提成。这种合作模式正相当于PE投资中的LP（有限合伙人）和GP（普通合伙人）。

复兴化工创投于当年年底成立，正赶上国内投资的黄金时期：2003-2008年是宏观经济景气周期，整个中国像一个大工地，到处是新开工的项目，GDP中投资这一项，每年以超过30%的速度增长；刚加入WTO，所以产品做出来外面就有广阔的市场；最后股市在不断的扩容，股民给上市公司的定价也在水涨船高，很多公司一上市就有高股价。

周林林感慨：“那时做投资真是容易啊。好多项目会找上门，入股价格合理是其次，重点是你可以慢慢谈，不用担心项目被别人抢走。”

那时没有激烈竞争，周林林就不急着投资，而是做足尽职调查再决定。期望不投则已，一投就成功且有高的回报。

“复星时代”的低价入股原则

周林做投资的“武功秘籍”，是一整套尽职调查的方法，这套办法脱胎于咨询公司的方式，针对要投资的标的公司，做一整套PPT，其中涵盖公司的方方面面特别，如长短处，在行业中的竞争地位等。

在办公室，周林林示范了一个服装企业的PPT。PPT差不多有两百页，对这家公司有非常详细的描述与分析。比如，公司一共多少门店，这些门店有多少是直营店，在东北、华北、华东等大区各有多少家，大区销售额是多少，单店销售额多少，开新店多长时间收回成本；主要门店在百货大楼的具体位置，扣点多少；再统计它在各大区的利润率走势、分析在这些区域的优势劣势。最后还有建议部分，一条是：它在某一

大区开拓不力，建议通过购买当地品牌来扩展；一条是这个企业应该注意物流--它是北方公司，在南方地区卖衣服时，大码中码服装充足，小码服装补给跟不上。

周林林说，最后一条建议，是一个门店所在的百货大楼的人提出来的。所有未上市公司，公开信息都很少，所以需要我们对这个公司相关的所有环节，做大量调查，这样才能获知公司的真实状况。

谱润股权投资完成投资前尽调后，会专门花半天时间，拿着PPT跟潜在目标公司的高管当面交流，介绍他们的调查结论。这个流程走完后，再与企业家谈合作，效果往往事半功倍。

坊间一直传闻，复星系做投资时，眼光尚可，但开价较低，且很多时候公司愿意接受它们的低价。周林林承认，谱润股权投资的出价大多不超过12倍PE，其砍价的诀窍之一，就是这一套能彰显专业能力的PPT。

“其实企业家接受PE投资，有点像嫁女儿。PE机构的出资像给聘礼。企业家嫁女儿的目的不一样，有的就要一次性拿钱，那当然谁聘礼高就把女儿嫁给谁。但是聘礼很高的，多半婚姻不幸福。因为出高价的人，往往是不理性，他出了那么多钱，期望值又高，婚后发现你女儿有缺点，就对你女儿不好。你希望女儿持续长久幸福，还是要找门当户对、价值观相似，理性的、扎扎实实做事的人。”周林林打了一个浅显的比喻。

谱润股权投资能将市盈率压得这么低，还有一大利器：他们很少要求对方签对赌回购条款。“我投它，不是因为它告诉我它能赚钱，而是我调查后，认为它能赚钱。”

金重仁认为，入股价格便宜，并不是赚钱的关键。对于单个项目，一二级市场的差价还在其次；最核心的是你能帮助企业成长，如果你进去时1000万利润，退出时1个亿利润，这样就有10倍回报。当然，低入股价有助于控制风险。

复星集团和周金二人的合作颇为愉快，2005-2008年期间，又通过其他投资平台交了3个亿给他们管理。周金把这6亿一起视为他们管理的第一期基金，它共投资10个公司，有6个公司已上市，3个公司转让，还有一家台州公司（见表一）继续持有。

这一期基金，2003年开始投，2008年投完，已上市公司以2012年2月底的市值计，那家台州公司则以进入成本计，其内部回报率高达每年54%。

“后复星时代”的考验

2009年7月，周林林、金重仁和尹锋一起，成立了上海谱润股权投资管理有限公司。这才有了彻底独立于复星集团的清晰实体。

而在此之前，谱润基本上被视为“复星谱润”，与复星集团的另外几个投资平台被放到一起讨论。实际上，那些投资平台是复星员工操刀；周林林和金重仁都不是复星集团的员工，只是管理复星集团PE基金的GP。

新公司的第一只基金为“上海谱润股权投资企业（有限合伙）”（以下简称“上海谱润”），总规模10亿，复星集团出资6亿，周之前投过的一些企业家出资其余4亿。

这一回，上海谱润的投资节奏快了很多，他们在2009年和2010年共投了9个项目，2011年只投了1个项目。10亿元已经投完，目前有3个公司已经上市，2个公司已过会即将发行，1个公司已申报上市。（见表二）

以2012年2月底为基准，上海谱润的内部回报率已经有每年17%。即上海谱润持有的3家公司股票的市值，已经覆盖了LP的本金，并为他们提供了年17%的回报。

2010年末，谱润股权投资募了新一期基金（以下简称“谱润二期”），总规模20亿元。虽手中有钱，但整个2011年，周金只投了3个企业。因为周林林去年5月就认为，经济形势出现隐忧。

为此，周林林翻出手机中的两条短信给记者看，一条是去年5月发给同事的，指出“今年的经济走势令人担忧，与2008年有相似之处，预计到下半年可能会向下滑行”。另一条是去年6月发给LP的，指出“对经济前景有所担忧，故我们放慢投资节奏”。

这一结论的得出，源于周林林和金重仁与企业的深入接触，发现一来宏观资金面收紧，二来很多企业家表示“市场需求不行了”。这也是周林林能控制入股价的另一利器——当很多钱蜂拥至一级市场追捧项目时，他看出经济形势出现隐忧，并选择了不投资。

周林林和金重仁表示，对今年的经济形势不那么乐观，但他们还是会很积极的去看项目，因为“这种形势更能帮我们看明白企业，一个企业好坏，优秀不优秀，低谷时最容易看明白。高峰时大家都好都盈利。另外，最近经济下滑，投资价格会趋向合理。”

2012-03-31 04:49:09 来源: 21世纪经济报道    潘沩   上海报道

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近几年，诸如雅士利、太子龙男装、我的钢铁网、日出东方太阳能等多家知名企业背后都出现了一家略显神秘的PE机构谱润投资，这家并不知名的PE却数度斩获知名企业的股权。依靠团队管理咨询的背景，在投资前对企业提供诊断式研究报告，则成为它斩获上述知名项目的致命招数。

更值得注意的是，连续十年47%的年均内部投资回报率(IRR)、共高达数十倍的回报足以让谱润投资堪称业界奇葩。据悉，这家机构的高回报率与其投资的高准确率密切相关，其奉行通过流程严控宏观微观各类风险，在看中的项目身上下重注，并实施反周期投资策略。

一份报告的价值

不仅谱润投资的名气并不大，谱润投资总裁周林林也坦陈“公司内部也没有明星投资人”，但在谱润投资的投资名录中，却出现了雅士利、太子龙男装、我的钢铁网等知名企业。

公司常务副总裁金重仁则将发掘项目的能力归结到了谱润投资专业高效的标准化运作流程上。据他介绍，谱润投资在多年投资中对重点关注领域进行了系统梳理，对很多有发展前景的新兴行业做了深入调查研究，搜集了大量第一手资料，并从中开发出许多重要的投资线索。对某些关注行业分布集中的重点区域，谱润投资也进行了全方位开发。例如对浙江台州地区和山东滨州及东营等地区，谱润投资早在2002年到2004年就展开了全面系统排查，从中挖掘出一大批优质投资对象。

仅仅是挖掘出项目还并不够，详尽的研究才是最终能够打动这些知名企业的法宝。

然而，一份深入的研究报告价值有多大?一个真实的故事是，谱润投资跟踪了一个项目两年多时间，现在还没有入股。不过不久前，这家企业的负责人告诉金重仁说，企业去年的利润是5亿元，其中有1亿元是归功于谱润投资。

谱润投资之前为该企业提供了两个建设性的意见，一是基于该企业的市场营销方面，帮助该企业取得了很好的市场反响，帮助企业多赚了几千万元;二则是帮助企业去申请了国家高新技术企业的资质，又获得(减免)了几千万元。

“我们运用麦肯锡方法进行系统分析，并对企业提供战略和管理诊断方案。”金重仁将这一要素看成是公司最核心的竞争力。

通过这样的模式而获得入股机会并不只有上述这一例，一份报告体现出巨大价值的另一个案例是雅士利。

2008年，婴幼儿奶粉企业雅士利集团因乳品行业爆发的三聚氰胺事件业务受到了重挫，当年业绩出现了亏损的状况，亟须引进外部战略投资者输血。大消费领域一直都是PE争抢的热点，数十家PE机构一哄而上，寻求入股机会，谱润投资便是其中之一。

谱润投资在研究后对雅士利提供了一份详尽的分析和诊断报告，针对雅士利当时的遭遇建议它：更精准地定位，绕开在一线城市和国外一线品牌直接短兵相接的可能而深耕二线城市，取得渠道优势;在营销方面将客户的定位与营销手段相匹配;着力塑造品牌形象，注重品控和质量，建议成立国际专家委员会，指导和监督质量安全……

正是这份报告深深打动了雅士利，最终，谱润投资有幸成为入股的两家PE机构之一，谱润投资在2009年投资了2.5亿元占雅士利6%股份，另一家入股的PE机构则是国际知名PE机构凯雷集团。

而在入股的当年，雅士利就成功扭亏为盈，第二年顺利在香港联交所上市，谱润投资也取得了可观的回报。

事实上，这种有着深深管理咨询烙印的投资模式和企业文化与创始团队的背景密切相关。事实上，周林林早年曾在知名管理咨询公司麦肯锡就职，并成为麦肯锡开拓中国业务的资深顾问人士。而金重仁的履历也有着浓厚的咨询业从业经历，曾任美国华盛顿咨询公司高级研究员。正是这样的背景，使得谱润投资自成立之日起就有着明显的管理咨询烙印，不仅仅是在对公司自身业务体系的搭建上充分运用流程化管理的模式，在投资中亦同样将这样的思维运用在了被投企业身上。

这种做法不仅能够帮助谱润投资获得难得的投资机会，而有时也能帮助谱润投资获得更好的价格，“有的项目我们和其他机构同时进去，但我们的价格就因此能更低一些，因为企业认同我们的价值。”周林林透露。

47%的高收益率之谜

目前，谱润投资通过旗下4个投资平台(上海复星化工医药创业投资有限公司、上海复星谱润股权投资企业(有限合伙)、上海谱润股权投资企业(有限合伙)以及上海谱润二期股权投资企业(有限合伙)已在国内各地累计投资参股22家企业，投资总额近20亿元人民币，其中9家企业已经上市，2家企业即将挂牌，共管理40亿元人民币。

从谱润投资的投资平台的名称便能够看出它与复星集团密切的关系。谱润投资副总裁金重仁称，复星集团是谱润投资最早的LP，也是最主要的LP，目前有十余亿元系复星集团所投资。谱润投资成为复星集团最主要的PE投资平台，谱润投资也因此不会投资复星集团本身所涉足的钢铁、医药等行业。

周林林向记者确认，其基金迄今为止的年均内部投资回报率(IRR)高达47%。而照此粗略计算，相当于其收益共涨了20余倍，这个数字足以让业界感到惊讶。

“收益率高有两方面的原因，一是因为项目的成功率高，全部投资项目中已有50%成功上市，成功率高是因为我们有一套市场化、系统化、专业化流程，严控风险;另一个原因是一般投资占股的比重都比较大，只要是看好的项目就会下重注。”金重仁称。

而据记者了解，在该机构的投资企业中有数家企业为其基金整体回报起到了决定性作用，水晶光电、佰利联两项目应该是谱润投资回报最丰厚者，单个项目均超过了20倍的回报，而海翔医药、利尔化学、上海钢联也均带来了超过10倍的回报。

谱润投资在PE投资领域的高成功率和高回报率引起了许多同行的关注。事实上，谱润投资的诸多做法都算得上是PE界的另类。比如，对于PE拉大项目常常所倚重政府关系的模式，谱润直言并不看重;而另一方面，它也从来不依靠中介机构的穿针引线;在其尽职调查系统中，与行业通常重视的内部财务、法律审计等要素不同，着重于外部业务调查和行业前景分析。

避开波峰，在低谷时果断入股，这也成为谱润投资能够取得较高回报率的另一原因。

在去年上半年投资了三个项目之后，谱润投资从去年下半年开始进行了战略上的“撤退”，一笔项目也没有再投过。

“虽然去年下半年二级市场已经有大幅度调整，但一级市场的估值当时并没有下来，一些稍微不错的项目往往叫价15~20倍，我们当时认为这种状况不可能持续，一级市场有一定滞后性，因此，今年才是真正最低估值的时候。”周林林称。

如今回过头看，谱润投资准确地避过了去年下半年价格依旧居高不下的市场环境，而现在的市场状况下，PE项目的价格已经在去年下半年的基础上大大降低。

周林林承认，当时的决定需要极大的勇气。但对他来说，这样的勇气和需要承担的压力却并非第一次。成立十年来，谱润投资已经在历次宏观过热、PE火爆的阶段中选择了战略上的“撤退”。

2008年金融危机爆发前，谱润投资就已经停止了投资，当时全年的投资数量是空白。而在金融危机后的全球市场都处于恐慌期的2009年，则突然加大了投资力度，当年一举投资4.7亿元，超过了它此前数年的投资总额，在2010年谱润投资的投资力度继续加大，当年投资总金额达到了6.1亿元。而在进入2011年过热和调整迹象愈发明显的背景下，它的投资节奏又戛然而止，总投资额当年也仅仅只有1.4亿元。它的投资曲线图上能够明显地看出它的节奏感。

发布时间： 2012-3-25 16:29:00      来源： 经济观察报     　作者： 胡中彬

谱润投资管理着近40亿人民币的投资基金，通过旗下上海复星化工医药创业投资有限公司等4个投资平台，在国内累计投资23家企业，投资总额近20亿元人民币，其中9家已成功IPO，有2家的投资回报率超20倍，有3家投资回报率超10倍；另有2家顺利过会。近日，本报记者专访了谱润投资总裁、首席合伙人周林林。

上海证券报：中国正推动经济转型，新兴产业在资本市场也颇受追捧，这是否会影响你们一直专注于传统行业这一投资策略？

周林林：实际上许多新兴产业与传统产业密切相关，如新材料、环保、工程机械、物流等。虽然我们以往的投资项目以医药、化工等传统产业为主，但近几年随着国内经济结构转型和促进内需，谱润投资也加强关注新材料、新能源、农产品（000061）深加工，以及品牌消费品等领域的投资机会。如2007年投资的“我的钢铁网”等。

上海证券报：最近两年很多VC热衷于投资Pre-IPO项目，现在看这种追风式投资可能风险甚大，你们是如何管控风险的。

周林林：有人将国内PE投资公司分为三类：第一类为政府背景资源型，第二类为中介机构牵线型，谱润投资则属于第三类，即职业投资专业型。我们奉行的是反周期投资之道，即选择在行业低谷时参股进入。相反在历次宏观过热、PE火爆的阶段，谱润投资都很少出手。还有重要的一点是，由于我们在投资前的审慎调查特别深入细致，投资后的磨合融入就相对顺利。我们在很多项目中都是公司第二大股东，一般持有被投资公司15%到20%的股份，在公司董事会通常占有一席地位。

还有就是对于我们坚信有价值的企业，我们奉行“守住”的原则。例如谱润投资旗下（复星化工）的第一个投资项目，海翔药业（002099），从2002年初结识海翔药业董事长，到2003年底投资参股成为公司第二大股东，到2006年底上市，直到10年后的今天，谱润投资（复星化工）仍持有海翔药业的股份并担任公司的董事。

上海证券报：如今反周期投资的机遇在哪些行业比较明显？谱润更关注哪些投资领域？

周林林：我们将利用我们在传统产业的优势，发现和培育新兴产业的机会。近两年，谱润投资在太阳能光电转换和光热转换领域投资了3家公司，其中两家已经通过证监会审核即将挂牌上市。如我们去年投资的上海春戈玻璃就是在新能源领域中的新材料产业。

我们习惯在投资前对重点关注领域进行了系统梳理，并针对很多有发展前景的新兴行业作一系列一手的调查和分析报告，并从中开发出许多重要的投资线索。

上海证券报：从去年开始，随着银根的收紧以及股权投资行业阶段性触顶，目前PE/VC融资越来越难，谱润投资在这方面有无遇到麻烦？

周林林：我们今年的投资主要基于我们2010年成立的第三期的基金，当然也会吸纳一些新的资金来源。想和大家分享的一点是，在今天谱润投资管理的近40亿元人民币基金中，除了复星集团提供的10多亿资金，其他主要来自同谱润投资有过合作经历的优秀企业家。有些企业在投资过程中被谱润投资否决了，但却得到其大股东的认同，主动要求成为谱润投资的出资人。
 
来源： 上海证券报 【作者： 温婷】 （责任编辑：郭艳艳）