周林林:上海谱润年均回报48%的秘密

2012-03-31

一直隐身于复星集团身后的谱润股权投资总裁周林林于2012年3月,首次走到台前昭告天下:“从2003年开始,我们一共投资17.7亿元,到今天,已投部分的内部收益率为年均48%”。

虽这一时期处于PE行业的黄金时代,可年化收益48%依然是非常抢眼的成绩。用今天的眼光看,十年前的复星集团启用谱润股权投资管理其PE基金,本身是一笔成功投资。

若将日历翻回到2003年,或许疑问的成分更多。当时本土人民币基金几乎踪迹全无,外资基金有5000万美元的规模都是一笔很可观的钱,投给一个成熟期公司1000万、2000万,常常能换来这个公司20%、30%的股权。

那么,复星集团为什么愿意爽快拿出3亿元,交给周林林和金重仁(谱润股权投资常务副总裁)打理?虽然他们有良好的教育背景,做过咨询、做过企业高管,可他们在私募股权领域的从业经验非常短。他们凭什么?

接下来,周林林、金重仁他们用了6年时间,来告诉所有人,郭广昌当年的判断没有错。谱润股权投资代复星管理的这一期基金,总额6亿元,内部收益率高达54%。

到2009年,周林林和金重仁开始彻底自己募集资金,先后有10亿元的“上海谱润”和20亿元的“谱润二期”。复星集团是上海谱润最大的LP,出资额高达6亿;但谱润二期跟复星集团无关,完全是谱润股权投资独自募资。

复星化工创投背后的男人

周林林和复星集团的结缘,颇具故事性。

1999年前后,周林林是一家外资医药销售公司的总经理,与复星医药(600196.SH)在一些领域是竞争对手。双方常有交手,互有胜负。复星集团掌门人郭广昌和复星医药总经理汪群斌不但不介怀,反而觉得“周林林是天下英雄,当交”。周林林离职后,周林林被请去复星医药做战略培训,后来干脆连公司的战略决策等问题,也会听听周的意见。

这样一晃到了2002年,周林林被史正富(现同华投资集团董事长)拉回国,两人加上金重仁,一起成立了天汇投资,周林林任总经理。周林林和金重仁开始到处出差,看项目,也是这期间,开发了浙江省台州地区的各方资源,后来台州成为他们的投资重镇。

2002年底,史正富转向其他领域,周、金则另立门户,一起在香港成立了Principle Capital Ltd,后来的谱润即是据此音译而来。

此时恰逢非典,周、金也没法出差看项目。这样,跟同样没法出差的郭广昌、汪群斌(今复星医药总裁)坐下来谈合作。

那时,人民币基金基本没有,也无谓利益分红的江湖规矩。之前在麦肯锡咨询公司的周林林,深知激励机制的重要,坚持用国际上的通行规则。双方反复谈判后达成合作协议:成立上海复星化工创投创业投资有限公司(以下简称“复星化工创投”),投资规模3亿元,复星集团出资96%,周、金出资4%;周、金负责复星化工创投的日常运作,在投资收益年回报率超过8%后,有权获得收益提成。这种合作模式正相当于PE投资中的LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)。

复兴化工创投于当年年底成立,正赶上国内投资的黄金时期:2003-2008年是宏观经济景气周期,整个中国像一个大工地,到处是新开工的项目,GDP中投资这一项,每年以超过30%的速度增长;刚加入WTO,所以产品做出来外面就有广阔的市场;最后股市在不断的扩容,股民给上市公司的定价也在水涨船高,很多公司一上市就有高股价。

周林林感慨:“那时做投资真是容易啊。好多项目会找上门,入股价格合理是其次,重点是你可以慢慢谈,不用担心项目被别人抢走。”

那时没有激烈竞争,周林林就不急着投资,而是做足尽职调查再决定。期望不投则已,一投就成功且有高的回报。

“复星时代”的低价入股原则

周林做投资的“武功秘籍”,是一整套尽职调查的方法,这套办法脱胎于咨询公司的方式,针对要投资的标的公司,做一整套PPT,其中涵盖公司的方方面面特别,如长短处,在行业中的竞争地位等。

在办公室,周林林示范了一个服装企业的PPT。PPT差不多有两百页,对这家公司有非常详细的描述与分析。比如,公司一共多少门店,这些门店有多少是直营店,在东北、华北、华东等大区各有多少家,大区销售额是多少,单店销售额多少,开新店多长时间收回成本;主要门店在百货大楼的具体位置,扣点多少;再统计它在各大区的利润率走势、分析在这些区域的优势劣势。最后还有建议部分,一条是:它在某一

大区开拓不力,建议通过购买当地品牌来扩展;一条是这个企业应该注意物流--它是北方公司,在南方地区卖衣服时,大码中码服装充足,小码服装补给跟不上。

周林林说,最后一条建议,是一个门店所在的百货大楼的人提出来的。所有未上市公司,公开信息都很少,所以需要我们对这个公司相关的所有环节,做大量调查,这样才能获知公司的真实状况。

谱润股权投资完成投资前尽调后,会专门花半天时间,拿着PPT跟潜在目标公司的高管当面交流,介绍他们的调查结论。这个流程走完后,再与企业家谈合作,效果往往事半功倍。

坊间一直传闻,复星系做投资时,眼光尚可,但开价较低,且很多时候公司愿意接受它们的低价。周林林承认,谱润股权投资的出价大多不超过12倍PE,其砍价的诀窍之一,就是这一套能彰显专业能力的PPT。

“其实企业家接受PE投资,有点像嫁女儿。PE机构的出资像给聘礼。企业家嫁女儿的目的不一样,有的就要一次性拿钱,那当然谁聘礼高就把女儿嫁给谁。但是聘礼很高的,多半婚姻不幸福。因为出高价的人,往往是不理性,他出了那么多钱,期望值又高,婚后发现你女儿有缺点,就对你女儿不好。你希望女儿持续长久幸福,还是要找门当户对、价值观相似,理性的、扎扎实实做事的人。”周林林打了一个浅显的比喻。

谱润股权投资能将市盈率压得这么低,还有一大利器:他们很少要求对方签对赌回购条款。“我投它,不是因为它告诉我它能赚钱,而是我调查后,认为它能赚钱。”

金重仁认为,入股价格便宜,并不是赚钱的关键。对于单个项目,一二级市场的差价还在其次;最核心的是你能帮助企业成长,如果你进去时1000万利润,退出时1个亿利润,这样就有10倍回报。当然,低入股价有助于控制风险。

复星集团和周金二人的合作颇为愉快,2005-2008年期间,又通过其他投资平台交了3个亿给他们管理。周金把这6亿一起视为他们管理的第一期基金,它共投资10个公司,有6个公司已上市,3个公司转让,还有一家台州公司(见表一)继续持有。

这一期基金,2003年开始投,2008年投完,已上市公司以2012年2月底的市值计,那家台州公司则以进入成本计,其内部回报率高达每年54%。

“后复星时代”的考验

2009年7月,周林林、金重仁和尹锋一起,成立了上海谱润股权投资管理有限公司。这才有了彻底独立于复星集团的清晰实体。

而在此之前,谱润基本上被视为“复星谱润”,与复星集团的另外几个投资平台被放到一起讨论。实际上,那些投资平台是复星员工操刀;周林林和金重仁都不是复星集团的员工,只是管理复星集团PE基金的GP。

新公司的第一只基金为“上海谱润股权投资企业(有限合伙)”(以下简称“上海谱润”),总规模10亿,复星集团出资6亿,周之前投过的一些企业家出资其余4亿。

这一回,上海谱润的投资节奏快了很多,他们在2009年和2010年共投了9个项目,2011年只投了1个项目。10亿元已经投完,目前有3个公司已经上市,2个公司已过会即将发行,1个公司已申报上市。(见表二)

以2012年2月底为基准,上海谱润的内部回报率已经有每年17%。即上海谱润持有的3家公司股票的市值,已经覆盖了LP的本金,并为他们提供了年17%的回报。

2010年末,谱润股权投资募了新一期基金(以下简称“谱润二期”),总规模20亿元。虽手中有钱,但整个2011年,周金只投了3个企业。因为周林林去年5月就认为,经济形势出现隐忧。

为此,周林林翻出手机中的两条短信给记者看,一条是去年5月发给同事的,指出“今年的经济走势令人担忧,与2008年有相似之处,预计到下半年可能会向下滑行”。另一条是去年6月发给LP的,指出“对经济前景有所担忧,故我们放慢投资节奏”。

这一结论的得出,源于周林林和金重仁与企业的深入接触,发现一来宏观资金面收紧,二来很多企业家表示“市场需求不行了”。这也是周林林能控制入股价的另一利器——当很多钱蜂拥至一级市场追捧项目时,他看出经济形势出现隐忧,并选择了不投资。

周林林和金重仁表示,对今年的经济形势不那么乐观,但他们还是会很积极的去看项目,因为“这种形势更能帮我们看明白企业,一个企业好坏,优秀不优秀,低谷时最容易看明白。高峰时大家都好都盈利。另外,最近经济下滑,投资价格会趋向合理。”

2012-03-31 04:49:09 来源: 21世纪经济报道    潘沩   上海报道