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2021-06-25
先进制造业是引领而非追赶 国际化助力先进制造业破局
来源:证券日报网
作者:谢岚 许伟
天下武功,唯快不破,但在投资界有时又未必全然这样。成立了19年的谱润投资,总共的投资记录也只有42次。但是19年来,其整体的IRR却超过30%。近日,《证券日报》记者对谱润投资董事长周林林进行了专访,就我国先进制造业与助力企业国际化进行了探讨。
与TMT、新消费等热门赛道相比,先进制造业的投资周期更长,在估值上,也不占优势。为何谱润投资对先进制造业这一“苦活”赛道更为关注?周林林表示,中国经济的优势就在制造业,处于全球制造大国的地位,在未来的二三十年不会改变。谱润专注在先进制造业,也是想通过帮助中国先进制造的提升,促进社会的发展。制造业讲究工匠精神,谱润也愿意在投资界践行工匠精神。先进制造业的投资周期虽然长,但是收益回报未必低。2014年,谱润投资了绿的谐波(688017)于2020年顺利在科创板上市,谱润的投资也实现了几十倍的回报。
我国作为制造业大国,正在实现从“制造”到“智造”的转型。制造业大类门类繁多,如何区分哪些领域可以被称作“先进制造业”?周林林旗帜鲜明地指出,“先进”的概念是相对的。谱润会判断所谓“先进”在市场上是不是可以引领未来的潮流,有些“先进”不引领潮流,最后无法形成大产业,这些“先进”是鸡肋的。目前,我国的制造业,有些行业还在追赶,有些行业已经实现了引领。例如光伏行业,在该领域,除了薄膜太阳能领域美国领先,其余方向我国已经实现了全面引领。据《证券日报》记者了解,早在2010年,谱润就“慧眼识英才”,投资了如今的“光伏茅”隆基股份(601012)。
除了人民币基金外,谱润投资还掌舵了一支美元基金,后者的投资者多为主权基金、养老基金、保险基金等大型机构。谱润的管理团队也有丰富的国际管理经验。长周期的“慢投资”下,谱润会利用自己的国际化优势助力被投资企业的经营管理吗?对此,周林林给出了肯定的答案。他表示,谱润对被投资企业的国际化帮助主要体现在两个方面:一是跨境并购,二是开拓国际市场。周林林解释称,此处的跨境并购,既包括并购同行,扩大企业的海外市场份额,也包括并购经销商,从而拓展海外的渠道和客户资源。谱润认为,国际化是理念国际化和人才国际化的结合,理想的国际化是和外国人一起来合作开拓国外市场。
因为新冠疫情,国际交流受到抑制。在此背景下,国际化是否遇到了新的挑战,会有什么新的调整?周林林坦诚,新冠疫情的影响确实存在,是挑战,亦是机遇。他表示,谱润2019年投资了一家温州的汽车零配件企业,当初的规划是出海收购德国和美国的2家同业公司,成为全球行业的龙头。相关工作已经在2019年下半年启动,由于疫情耽搁下来,未来重启仍不确定。但是疫情下,谱润所投企业的经营业绩整体上受影响不大。2020年,他们的业绩可谓一季度停滞、二季度恢复、三季度补亏、四季度反超这样的走势。这背后,是疫情下全球需求对应的供给向中国集中的宏观背景。
作为先进制造业的代表之一,芯片行业正受到前所未有的关注。在这一领域,谱润是否已经有所布局?周林林认为,在芯片的核心领域,我国的技术积淀相对薄弱,因此把关注点投向了相关的辅助领域。他告诉《证券日报》记者,2018年,谱润投资了一家珠海的芯片载板公司,不同于服务普通的记忆芯片或CPU芯片,其产品面向更高端的通信芯片与GPU芯片。由于技术水平已经可以比肩国外,此前公司的客户多为美国公司。随着国内公司开始寻求供应链的自主可控,公司产品订单猛增,这两年可谓供不应求。面向未来,谱润看好哪些先进制造业的行业与赛道?思索片刻,周林林给出了他的答案:一是新材料,二是工业自动化和机器人,三是电子与半导体。我国在新材料领域与国外先进水平还有差距,有差距就有机会;用工荒使得各行各业都在寻求自动化技术来替代人力,因此存在很大的机会和空间。至于电子行业谱润一直在关注,周林林透露,借助国际化,谱润全资收购了一家运用图像处理技术做自动光学检测的以色列公司,目前该公司已搬迁至苏州工业园区。
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2021-06-21
谱润投资:逆风启航 看大国制造点亮未来
在本土PE投资界,有一家以常年稳健投资见长的低调企业,奉行反周期的投资方略,擅用系统分析方法,在19年的时间中,投资的42家企业中已有15家上市(不包括新三板),总基金年均IRR(内部收益率)超过了36%,它就是谱润投资。
谱润投资董事长周林林,麦肯锡资深咨询顾问出身,在完成多个本土战略咨询项目后,敏锐察觉到传统咨询方式并不能真正为中国企业带来改变,唯有掌握“话语权”,对企业产生影响力,才能带来真正的调整与改变。
为此,周林林转向了股权投资之路。
19年如一 用确定性穿越新常态
周林林始终认为,谱润要么不做,做就要做真正有影响力的战略投资者。周林林和金重仁早年间在香港注册了Principle Capital,其英文名称本身就有“投资有道”的理念在其中。如何“开张”,周林林有自己的独家方法论,在以麦肯锡点系统分析方法为投资判断的基础上,周林林眼中的“好”项目必须满足四个标准,即:行业具有技术含量且非资产密集型;能够面向全球且具有足够延展性;具有一定本土竞争力且能直面跨国公司的竞争;行业内中国企业拥有自主创新能力且不断上升。
这也决定了谱润的机会点不在资本潮涌的投资热地,而在另一片红海之中。从谱润长期聚焦的行业看,先进制造业、现代服务业、大消费、大健康领域是其重点投资方向。
具备话语权和影响力是需要付出代价的,纵观谱润单家企业的投资份额,占比都比较高,80%的项目是第二大股东,20%是第一大股东。这在传统私募行业中是不可思议的,通常都认为集中投资带来的风险更大,周林林不那么认为,“当你对一个行业的发展态势、周期规律、竞争格局、上下产业链有了全面而深入的了解,当你坚信遇上了大好的投资机会后,只有‘押大筹码’才能带来高回报率。”
谱润在先进制造行业投资上的成功,坚实地印证了这一点。
最坏的时候 也可能是最好的时候
谈及目前中国先进制造业的发展格局,周林林认为中国企业仍然有很艰难的一段路要走。在中美日趋紧张的竞合关系下,中国作为制造大国的优势与地位在一定的时间内不会动摇。如何在优胜劣汰之间,保持先发优势,持续试错投入,提升产业服务,这是当下的行业必须去认真考虑的。困难与机遇,总是像难兄难弟一般,形影不离。
周林林有句经典语录,“经济最不好的时候一定是我们投资最好的时候。”以小见大。在历次宏观过热,PE火爆的阶段,谱润投资都很少出手。放到现在,这样的投资理念依旧令人叹服。
面对经济过热的泡沫,亦或是暴风雨来的前夜,一贯热闹喧嚣的投资场里,很少有人能沉下心来去认真考察企业的需求与方向。绵密冗长的投资周期,让很多逐利的资本失去耐心,转而拥抱许多不够深入了解的产能与行业。
恰恰相反,周林林生平从不打急功近利的仗,这与他一贯坚持反周期投资方略有关。在热钱如潮的PE市场,他曾经两度逆向进退,像他说的那样,“信息经常会告诉我们,什么时候该走了,什么时候该重新冲锋。”
2010年,是周林林的得意之年,谱润一期投出了8个项目,接近9亿元人民币,趁着投资项目雅士利、浙江永强的上市势头,谱润二期募集规模高达20亿元的资金。次年,情况突然发生了微妙的变化。周林林在2011年年中时察觉到了市场的诡谲,企业订单下滑,工业价格下跌,资金流转紧促,有许多明显过热的投资项目也相继被叫停了。另外,他和团队主动降低管理费,令同业侧目,引得市场一片哗然。这一年,周林林将20亿的谱润二期缩减为2亿的规模,除已经投出的3个项目,剩余到账LP资金,周林林悉数退回。在当年,多家主流媒体报道过此事。
果不其然,那一年,美股对中国概念股大门紧闭,A股形势愈发紧张,PE行业也从舆论上的“精英”变成了一群“过冬”的人。直到PE寒冬过去,蛰伏一年多之久的周林林才选择在2013年携资金入市。
问及缘由,套用一位周林林的投资拥护者的话,“周林林是我见过的对经济周期把握得最好的人。”
只有真正能够优中选优,把握投资价格的人,才能敏锐的嗅到投资商机。
“我们关注的,不是资本争相逐入的行业。门槛始终在那里,所以我们宁愿多花一点时间。乘风破浪有时往往简单,难就难在什么时候急流勇退。”周林林每每想起,都意味深长。
方法重要 选择有时更重要
先进制造业之中,有一门领域,谱润深耕二十年,那就是精细化工领域。依照周林林对“好”项目设定的四大标准,经过海量的筛查与梳理,谱润团队先后对海翔药业(002099.SZ)、利尔化学(002258.SZ)、滨化集团(601678.SH)、佰利联(002601.SZ)、金禾实业(002597.SZ)、石大胜华(605026.SH)和奥德赛化学等细分行业中的领先优势企业进行投资,果不其然,多年之后,他们都成为了行业龙头,发展势头不可限量。七家投资标的中,有六家已经成功上市,谱润作为企业的第二大股东,获得了超过10倍的回报。
而他们的成功,离不开投资者的洞若观火与执着不懈。
“因为掌握系统分析方法的人不多,所以行业里我们这种打法其实并不多见。”周林林肯定的回答。
而避开波峰,严控风险则是谱润制胜的另一个关键。随着中国经济迈入新常态增速发展阶段,经济环境、经济周期不可同日而语,带领团队持续应对瞬息万变的投资环境与经济形势,借力打力,成为了周林林和谱润投资屡战屡胜的不二法门。
“当下的中国,产业需要整体提升,投入一定会持续加大,机会就在其中。中美贸易战,是危机,也是契机,促使行业转型,倒逼国产化,迫在眉睫。”周林林似乎已经感受到了下一波浪潮。
自主创新是企业核心竞争力
多年高速发展的中国经济成就了规模庞大的中国制造业,也获得了世界公认的“制造大国”头衔。但在诸多领域,中国企业仍处在低端复制与恶性竞争的怪圈之中,品牌意识薄弱、制造水准不佳、市场认可较低等问题频发,这也就是谱润投资董事长周林林判断国内制造业与国际先进水平仍有较大差距的原因。“在很多企业的赛道上,研发占比不高。但我们团队,往往注重的,就是一家企业是否具有科技创新的能力,特别是在一些高端领域的制造业上,”周林林分析到,“我们通过行业分析挖掘,寻求有自我规模增长、核心实力增强追求和需求的头部企业。”
绿的谐波(688017)也就是这样,进入了谱润投资的视线之内。
一家是从事机器人关节开发的高新技术企业,一家是独树一帜的低调投资公司,为了打破国外公司在减速器领域的全球垄断地位,实现中国市场上国产进口替代的共同目标,而走到了一起。
早在2013年,谱润投资就开始关注并看好机器人的前景,针对机器人行业进行了系统的行业分析,随后确定了产业链上下游最具价值的三大核心部件,并进一步对三大核心部件进行系统分析,最后锁定苏州绿的谐波为唯一的投资标的,于2014年投出了绿的谐波,并在2020年8月成功登陆科创板。
“绿的在减速器制造方面目前已经是全球第二大,我们获得了几十倍的回报。”周林林欣慰的点头。“实现这样的回报,并不容易。有些企业起初并没有需求,有些企业则是在较长的磨合期中转身投入了别人的怀抱。这是一个相互认可的过程。”
周林林用丰富的行业经验以及深刻的市场洞察,为中国制造投下了他认可的一票。
新冠疫情仍在肆虐的今天,全球化产业链面临着前所未有的挑战,同时也给拥有完善制造体系的中国一个新的契机。随着技术、设备和人才的体系建立与逐步规范,会使得全新的“中国智造”出现在世人眼前。当然,自主创新,是所有期望做大做强的中国企业一条无法避免的荆棘之路。
关于未来,周林林充满希望。“我们期待着,在这个充满变化领域里寻找、发现、助力和成长。”
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2020-06-17
中国机器人行业的创新典范——绿的谐波申报科创板上市成功过会
6月17日,上海——上交所披露科创板上市委的最新公告显示,苏州绿的谐波传动科技股份有限公司(简称:绿的谐波)申报科创板上市成功过会。
绿的谐波是一家专业从事精密谐波传动装置研发、设计和生产的高新技术企业。2018年绿的谐波生产和销售的精密谐波减速器达到9.21万台,在国内机器人谐波减速器市场的渗透率和市场占有率较高;产品销往欧美、日韩等国。随着谐波减速器市场需求的逐年攀升,绿的谐波于2017年投入了数十万台谐波减速器生产基地的建设, 目前谐波减速器的智能化生产线全面投入使用,预计到2020年,绿的谐波减速器的产能将增加到年产80万台的规模。
谱润投资的董事长周林林表示:“祝贺绿的谐波在资本市场上获得了里程碑的成绩!我们对绿的谐波在谐波减速器方面的精湛技术能力非常有信心,目前其行业中做到了中国独有、世界领先,未来我们将继续陪伴绿的谐波,助力其迈向世界一流的谐波减速器的研发制造企业。“
早在2013年,谱润投资就开始关注并看好机器人的前景,针对机器人行业进行了系统的行业分析,随后确定了产业链上下游最具价值的三大核心部件,并进一步对三大核心部件进行系统分析,最后锁定苏州绿的为唯一的投资标的,并于2014年年初投资了苏州绿的。
作为绿的谐波引入的第一家外部投资机构,谱润投资积极参与到公司的战略决策,帮助引进了国家先进产业引导基金,为企业在发展方向、公司治理、市场定位、产业整合及选择战略合作伙伴等重大问题上,提供了持续的支持和服务,并且在科创板上市进程中给予了宝贵的指导。
在谱润投资的助力下,绿的谐波取得了快速的发展,不仅打破了日本Harmonic Drive公司在谐波减速器领域的全球垄断地位,而且以独特的谐波传动的力学模型开发出高质量的国产精密谐波减速器,在中国市场成功实现了国产进口替代。
谱润投资创办于2002年,专注于中国的先进制造、现代服务、大健康、大消费领域的股权及并购投资,目前同时管理美元和人民币基金。谱润投资运用自身专业广泛的资源支持企业发展,提升企业价值,助力企业走向国际化,支持行业整合和并购,在国际市场上参与更高层次的合作与开拓。谱润投资的成功案例包括水晶光电,利尔化学,上海钢联,雅士利,隆基股份,金禾实业,石大胜华,英杰电气,绿的谐波等。
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2020-06-05
吉凯基因:中国转化医学先行者|谱润明星企业系列故事
2001年,《Science》杂志将RNAi技术评为2001年的十大科学进展之首,这时曹跃琼还不知道,这项最新技术一年后就将成为自己创业的助推之手。
彼时在某生物技术公司工作的曹跃琼也敏锐地发现,RNAi技术可以帮助医生解决一些临床研究的问题,于是向上司提议立项RNAi技术的业务,却被三次驳回。年轻气盛的曹跃琼哪里服气:“那么好的东西,您不做,那么我来做。”
十多年后,曹跃琼创立和领导的吉凯基因在转化医学领域脱颖而出,不仅成为国内致力于为全国研究型医院医生提供高效科研服务的平台型公司,而且积累和搭建了强大的生物标志物的数据库,建成了从基础研究,到临床前研究,再到临床研究的完整的转化医学系统。
出现在我们面前的吉凯基因董事长曹跃琼,装束洒脱而干练,齐耳短发,斯文的眼镜,不施粉黛,身着薄荷绿的西装上衣,黑色西裤,脚上是一双平底黑皮鞋。给人的感觉却温柔而不失坚韧,从容而率真。
她是生物医药界的“花木兰”,躬身入局,挺膺负责——2002年创立的吉凯基因,今天已经发展成为一家以临床科研大数据为驱动的平台型靶向新药研发公司。
吉凯基因 - 曹跃琼董事长
梦想:搭建基础研究和临床治疗间的桥梁
追忆吉凯基因最初成立的日子,曹跃琼颇有感触,“我们是在张江药谷孵化器长大的,最早的时候我们在孵化器一栋6层的小楼,租了一间200平米的房间开展实验,后来慢慢地从一楼到六楼,每层都拥有了一两间这样的实验室,到2009年我们从孵化器‘毕业’,搬到了张江高科园区的爱迪生路326号。”
“我们早期的发展真的是按需推进、稳扎稳打。” 曹跃琼她说话的语速非常快,“让我来说说这个院子里的几栋楼。伴随着业务的壮大,我们从最初的一栋楼拓展到了四栋楼,形成了吉凯基因全面的转化医学体系,包括基础研究、生物标志物的筛选、临床前研究、新药开发的四个功能楼。” 这里拥有涵盖组学研究平台、载体制备平台、细胞与动物模型构建平台,以及标准化GMP车间。
“吉凯从创立伊始,就专注于服务研究型临床医生的科研需求,而这些临床医生面对的是成千上万的中国癌症病人,需要寻找的是胃癌、肝癌、肠癌等中国特异癌种的治疗办法。吉凯就是为这些忙于诊疗、无暇顾及基础研究的临床医生,提供医疗科研服务的支持,帮助他们去发现基因和疾病之间的关系。”曹跃琼的目光投向窗外的远方,声音温柔而有力。“我认为吉凯存在的价值,就是搭建基础研究和临床治疗间的桥梁。”
曹跃琼提到的 “桥梁”便是转化医学。1996年,转化医学的理念第一次出现在《柳叶刀》杂志上,这种试图在基础研究与临床医疗之间建立更直接联系的医学研究方法,提出将临床、基础、制药等各种资源有效整合,从而更直接地推动临床问题的解决。
在发达国家,转化医学是创新药物形成的成熟模式,但在中国仍旧处于起步阶段。1996年,曹跃琼从复旦大学生命科学院遗传学研究生毕业,加入了一家生物技术企业,不仅大量接触了临床医生,并且在此期间目睹了临床诊疗和基础研究之间的鸿沟。
跟随曹跃琼十多年,吉凯基因知识资本部总经理金杨晟表示:“国内的众多制药公司几乎都是针对国外已经验证的基因靶标开发抗体药物、小分子药物。中国缺乏发现基因与疾病关系的基础研究的公司。这是新药研发的上游,也是吉凯基因所做的事业。”
创立至今18年春秋,吉凯基因与分布在全国的400多家三级甲等医院、90%的研究型医院建立了基础研究合作关系。最为重要的是,吉凯基因将个性化、非标准化的医生科研项目,做到了工程化和标准化,大大提高了研究效率。在与研究型医生的合作中,吉凯基因形成了独具特色的生物标志物的数据库,并且建立了强大的转化医学基础。
吉凯基因致力转化医学的目标一直很清晰,在局外人看来非常艰难的决定,曹跃琼都能够淡然面对:“2011年的时候,那时公司还很小,资源也有限,当时一家制药公司想与我们进行合作,那笔合约有200万。”说到这儿,曹跃琼放缓语速,“当时我们的销售额只有一千多万,这笔合同对我们而言不是小数目,但最终,我们还是决定放弃,因为从业务逻辑来看,接受它会阻断我们之后新药研发的路径,眼前一时的利益将来会造成发展中更大的痛。”
2015年,吉凯基因开始尝试由基础科研服务,向下游的临床应用拓展——与医生合作开展基因治疗和新药研发。
2014年~2015年是吉凯的重要转折点,期间发生了两件里程碑事件。
一件是引入谱润投资的A轮融资,不仅获得了谱润作为战略投资人的资本注入,更是利用谱润在化学和制药方面的丰富经验和资源,随后不久就帮助吉凯做出了业务梳理和能力拓展的重大决定。
另一件是,北美已经出现了有关白血病治疗的成功案例,而白血病治疗中用到的慢病毒和肿瘤细胞培养,正是吉凯基础研发的优势。当时,白血病专家、上海儿童医学中心儿科转化医学研究所所长周斌兵教授刚回国不久,正在做这方面的研究。在吉凯科研团队的协助下,实验所需的试剂很快便研发出来,大大缩减了研究周期。2015年底,周斌兵教授的研究论文刊登在了国际知名期刊《Nature Medicine》,在国际上首次发现PRPS1基因突变是儿童急性淋巴细胞白血病治疗出现耐药和复发的重要原因之一。
机遇与挑战并存,相对于基础研究,临床应用对数据质量的要求要严苛的多,“常规的科研,保障交付达到90-95%就可以了,但临床面对的是鲜活的生命,经受不起这几个点的差距。”即使困难重重,曹跃琼还是带领团队挺过来了,围绕白血病的CAR-T细胞治疗,一共完成了数十例研究者发起的临床试验。“这些成果实实在在能够提升患者的生命质量,与我们之前的工作所获得的满足感完全不同!”
之后,2017年1月吉凯基因转化医学研究院成立,2017年吉凯基因经上海市科委批准设立上海肿瘤药物基因靶标工程技术研究中心。2020年新年伊始,获批设立上海市基因治疗技术创新中心,这个中心是上海市十大创新中心之一,由吴清副市长亲自授牌成立。
从量变到质变,吉凯基因自始至终把临床作为原点和核心,通过与医生的紧密合作,从临床样本出发,进行原创新药的研发。今天,吉凯基因已经形成了一条以疾病基因研究服务、疾病早期基因诊断、疾病细胞免疫治疗为一体的全产业链的发展模式,但这并非终点,而是吉凯迈向梦想的新起点。
自信:三大业务护城河构建的竞争力
什么是吉凯的核心竞争力?曹跃琼的回答很坚定,“我觉得是我们构建的系统性的医学研发的工程化平台,将基础研究这个几乎不可能标准化的过程,最大限度标准化了。”
“我要感谢谱润,是他们对企业核心竞争力的深刻理解,让我们有机会在他们的陪伴下,建起了公司的护城河”。吉凯基因通过10多年的建设,将基础研究过程工程化了:在吉凯的研究体系中,实验的数据流、物流、人流是完全分离的,这种完全分离带来了研究数据的高度可重复性和可信性。研究型医生利用这个平台,大幅度提升自己研究经费的使用效率和研究的质量,最终,他们对疾病的理解更加深入、准确。让他们在临床工作中以更快的速度掌握全局。“虽然每个研发项目都是个性化的,但是在吉凯的基础研究平台,是可以实现工程化和标准化的。”曹跃琼解释说。
经过十多年科研服务的积累,吉凯基因厚积薄发,形成了第二个核心竞争力——丰富而强大的生物标志物数据库。其中包含了3万个cDNA文库,12万RNAi文库。
吉凯基因转化医学研究院首席科学家,曾经在礼来制药和耶鲁大学从事细胞疗法临床研究的程继军博士表示,作为科学家,他非常看重吉凯基因由临床科研服务而积累的海量、功能性的实验大数据。“这是支撑吉凯研发首创药的基础,我们以实际的临床问题作为新药研发的起点,从临床的需求出发,成功率会更高,这在国内和国外都是非常稀少的。”
而最重要的核心竞争力,莫过于吉凯基因独一无二的“医生合作+科研服务+产业化支持”的业务模式。这也形成了吉凯基因从基础研究到临床产品开发的转化医学的闭环系统,促进了临床和科研之间的转化和连接。如今,吉凯基因已建成了通过GMP认证的生产车间和上万平米的研发场地,拥有多项细胞免疫治疗品种和抗体药物品种研发管线。在吉凯基因的医学转化平台上,每年的科研项目大于2000项,日均在线实验大于2000项;拥有的自有已授权及申请中专利达到了130余项,其中包括70余项获得授权的专利。
笃定:“因为专注,所以专业”
多年来,“专注”、“严谨”、“眼光很远”是外界合作伙伴以及吉凯基因内部员工对曹跃琼最多的评价。无论是走进公司大楼,还是翻开公司介绍手册,都能够醒目地看到“专注专业,严谨创新”这一核心价值观。
“吉凯不做跟风的事,新药开发是严肃严谨的过程,不是说现在风口来了,我们就要一拥而上。很多风口并不是说风来了,就谁都可以上。风口其实是给有准备的人的。我们只做我们能做的事情。”曹跃琼这样解释自己所坚持的“专注”。
她身上散发出的这种专注和严谨,也体现在了她无谓小我,全身投入的状态。这种状态能够支撑她坦然面对人生和事业的各种跌宕起伏。“我个人做的事情其实很少。”被问及如何定义自己的角色时,曹跃琼的回答是:“我们建立的这个转化医学的平台才是最有价值的,能够让更多生物医药领域的人才在这里施展,共同致力提升中国高发少药患者的生命质量,推动我们国家医学的进步。”
她的这种特质也感召了许多怀有共同使命感的有识之士。金杨晟评价说:“曹总是一位非常有眼光和情怀的人,她从一开始她就想搭建基础研究和临床治疗之间的桥梁,致力于转化医学的工程化和体系化,这么多年,她的理想从未动摇。”
2020年最新加入的程继军博士评价说,“国内很多公司都做CRO,服务的仅仅是药企,但是曹总的规划不一样,她的眼光看得远,能够看到我们国家在转化医学方面的迫切需要,并愿意花十多年的时间去做最基础的工作,为了以后的厚积薄发。”
而此前任职于谱润投资,2014年负责吉凯基因投资项目的曾立,是复旦大学生命科学院遗传学博士,他不仅主导了2015年B轮的跟投,后来干脆全职加入吉凯基因。
吉凯基因销售渠道事业部总经理张冬严,曾经在诺华制药领导过二三百人的销售团队,也很认同曹总的理念及情怀:“我加入吉凯,是因为知道转化医学这个事情难,但很重要!也有前景!应该说曹总给了我未来的信心。”
吉凯基因医药事业部的总经理袁纪军博士,是美国俄亥俄州立大学分子生物学/生物化学的博士,在行业中最引人注目的就是曾经在恒瑞医药主导了PD-1单克隆抗体的研发过程。
“致力转化医学,共创健康明天”。这既是吉凯基因的企业使命,其实也是吉凯核心竞争力的一部分。“转化医学”,是吉凯的赛道,它是一条虽然艰难,但独具潜力和前景的赛道;“共创”两字谱写了吉凯基因从创立之始就遵循的发展道路——携手研究型医生,为患者生命质量的提升,为我国的健康事业尽绵薄之力。
谱润投资在吉凯基因的发展过程中,不仅见证更陪伴着吉凯的成长。谱润投资的董事长周林林回忆说:“2014年我们尽职调查之后,发现曹董的团队非常专业、年轻,而且执行力很强,虽然当时公司体量不大,但订单非常多,而且精细化运营做得非常好,于是我们非常坚定地投出了A轮,后来我们又跟投了两轮增资。投后管理方面,我们也非常密切地参与吉凯基因的业务发展,尤其是2015年之后大力支持他们向CAR-T细胞治疗方面转型。”
凭借长期积累的丰富的临床科研数据,以及已经发现的数百个与中国人群肿瘤相关的潜在新靶标基因,吉凯基因在研发出基于创新药物靶标的,具有自主知识产权的药物的方向上,无疑是站在了有利的位置。
周林林指出:“未来吉凯基因可以打通整个创新药的产业链,从最早的靶点的发现、药理学的研究、生物分子的发现、药物本身的研究,到临床一期二期三期的CRO,吉凯基因的转化医学前景是无量的。”
时间拨回到2018年,《Science》杂志再次将RNAi技术列为年度十大科学突破,理由是当年8月,FDA宣布批准了第一款基于RNAi技术的治疗药物,这是自20年前RNAi技术被发现以来,首个被证实有临床价值并获批上市的RNAi药物。2019年底,FDA又批准了第二款RNAi药物……近20年前曹跃琼坚定看好并成为创业初衷的技术得到了时间的验证。
巴菲特曾经说过,人生就像滚雪球。我们先要找到一个雪道,这个雪道最好有两个特点,第一它要足够长;第二个特点雪道上面的雪要足够多。对于曹跃琼和的伙伴们来说,就是找准了转化医学那一条雪道,静下心来,十年二十年的坚持和积累,孜孜不倦地滚自己的雪球,把这个雪球滚的越来越大。
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2020-05-19
穷神知化,大巧不工:谱润廿载化工深耕“经”
尹锋
我们的投资逻辑从早些时候侧重的 “行业空间,竞争优势”,提升到“整合资源,培育龙头”;我们对于精细化工领域先进制造业的评判,从早些时候侧重的“技术水平”和“成本优势”,提升到“产业延伸”和“绿色环保”;我们对企业发展空间的评估,也从早些时候关注的“稳健独立的自身成长”,提升到“行业整合的全球化机会”。
在很多投资机构眼里,化工是个传统行业,缺乏神奇的想象空间。但谱润投资却在这个领域持续关注了近20年。自2003年投出的第一个项目海翔药业(002099.SZ)开始,已经陆续投资了近十个化工项目,涵盖了有机无机、医药农药、食品添加剂、新能源化学、高分子材料等多个领域。前十年投资的七个化工项目中,已有六家成为上市公司,并成为各自相关领域的行业龙头。按照谱润的集中投资的策略,在这些项目中,谱润都是企业的第二大股东,在帮助这些企业成长和成功的同时,谱润也取得了非常丰厚的投资回报。2020年全球经济受到挑战的背景之下,回顾和梳理谱润投资对化工行业的投资逻辑,思考和预判未来的发展趋势,是一件有意义的事情。
首先从创立之初就将精细化工领域作为重点投资方向,是谱润按照其投资原则,从众多行业中系统筛选的结果。
谱润投资的创始人周林林作为麦肯锡在中国的第一批咨询顾问,在上世纪九十年代中期从美国回到上海。谱润投资从创立的第一天,就将麦肯锡的系统分析方法作为投资判断的逻辑基础。
在行业赛道的选择上,谱润确定了四条基本的投资原则:
第一,投资的行业要有技术含量,而不应该是劳动密集型或者是资金密集型;第二,该行业不仅适宜中国市场,更要能够面向全球,要有足够的延展性;第三,该行业的中国本土企业要有一定的竞争力,特别是能够直面中国进入WTO后来自跨国公司的竞争;第四,该行业的中国企业,必须要具备持续提升技术和工艺的潜力,并且行业整体也有较长的一条上升通道。
我们发现,精细化工行业与这四个金标准非常贴近。于是谱润团队从2002年起,认真梳理出精细化工产业版图的一个大框架,然后再依据一定的标准筛选出一些有代表性的细分领域, 系统分析它们的成长特点、技术壁垒和发展趋势,并最终自上而下遴选出该领域中具有竞争力和护城河并有能力成为未来领袖企业。
谱润团队早年对医药原料、农药、涂料、食品添加剂、绿色化学、橡塑添加剂等领域,都进行了大量的系统分析和企业筛选。我们主动发现并果断投资了海翔药业(002099.SZ)、利尔化学(002258.SZ)、滨化集团(601678.SH)、佰利联(002601.SZ)、金禾实业(002597.SZ)、石大胜华(603026.SH)和奥德赛化学等低调的行业领先企业。在经历了十几年的投后检验之后,这些企业大都成为了行业龙头,并保持着良好发展势头。
其次当我们以投资的角度看待精细化工行业时,它就不仅是一条条化学反应生产线,更代表着下游衣食住行的方方面面。衣食住行的消费升级,才是将卓越的化工科技转化为下游优质消费品的创新动能。我们看到很多著名的化学公司,他们的先进技术最终都转化为下游的优秀产品,并与现代生活紧密相连:譬如杜邦的莱卡带来了面料性能的改善;戈尔化学的Gore-Tex,带来了户外活动的舒适体验等等。同样,在消费需求日益多样化的今天,化学品在我们身边随处可见:香兰素带给我们的口感满足,玻尿酸赋予我们的容颜愉悦……
也正是因为精细化工和我们的生活息息相关,这种紧密的联系也启发了我们的投资逻辑:从下游的衣食住行的需求出发,追溯上游产业的投资机会,那些能够将优势产品和消费需求紧密衔接、不断迭代,并在技术研发、产业实现和市场开拓方面拥有显著优势的企业,有成为未来行业领袖的潜力。这类企业很多时候是处于B2B2C这一链条中的第一个B端,是低调的隐形冠军,需要投资者以洞若观火的敏锐和顺藤摸瓜的执着,才能发现他们。
谱润投资在2010年投资金禾实业(002597.SZ)时,它已经从遍布全国的众多小化肥厂中脱颖而出,完成了向食品添加剂企业的华丽转身。金禾这个项目吸引我们的,除了公司的优秀团队、产业优势和市场地位,产品布局也是一个重要原因。谱润团队坚信“没有食品添加剂,就没有现代食品工业”这一基本趋势。今天的金禾实业不仅是安赛蜜、麦芽酚和三氯蔗糖的全球龙头生产商,亦延伸至C端市场,打造爱乐甜品牌,并在线上线下积极布局,展现了一家优秀化学公司的非凡张力。
2018年谱润投资的金海晨光,是石油化工和衣食住行密切关联的另一个典范:作为国内领先的C5分离及下游加工利用的全产业链企业,金海晨光的产品广泛应用于与日常生活密切相关的胶粘剂、涂料、鞋材等领域。无论是电子商务繁荣带来的标签用胶的需求,还是消费提升导致的卫材用胶的增量,都成为公司下游市场高速增长的长期动力。
第三精细化工行业本身也在不断的创新和迭代,产业升级、绿色环保都带来了更多的投资机会。中国的精细化工行业正在向科技创新、智能制造和绿色发展进行升级和转化。在这个过程中,会有很多优秀的企业脱颖而出,这要求投资人既有判断趋势的宏观视角,又有识别具体机会的微观洞察能力。
譬如我们投资的石大胜华(603026.SH),其创始团队是石油大学的教师和技术专家,我们投资时他们仅仅主营碳酸脂系列产品,但是通过了解公司的技术储备和对于产业发展趋势的研讨,我们判断公司后续产品的拓展和延伸空间,可以顺应清洁能源的发展趋势,从而具备引领绿色化工的成长潜力。实践证明了我们的预判:石大胜华凭借独特的技术和质量优势,迅速布局六氟磷酸锂、锂电池电解液特种添加剂等领域,并成为锂电池溶剂的全球龙头,奠定了更加稳固的持续盈利能力和行业影响力。
而谱润在2019年投资的道生天合,这个由80后年轻企业家创立的精细化工和新材料公司,目前已成为国内风电灌注环氧材料的行业龙头。公司利用丙烯酸、聚氨酯和环氧树脂等基础化工原料,辅以各种添加剂、助剂和固化剂,最终为终端客户提供高性能的粘结、涂覆和密封解决方案。其业务领域主要聚焦在风电产业、工业轻量化、电气绝缘和电子封装,并集中国的整体制造业升级、清洁能源和工业智能化等几大机遇于一身,这也是谱润选择道生天合的重要原因。
回顾谱润在精细化工领域的投资历程, 我们对于行业的认识也在不断的深入。从面到线到点,又从点到线到面,不断地积累经验,积累资源,并通过时间和实践来证实或证伪各种判断和推测。在这十几年里,我们目睹了数轮行业周期,看到了行业发展动能的演变,我们的投资逻辑从早些时候侧重的 “行业空间,竞争优势”,提升到“整合资源,培育龙头”;我们对于精细化工领域先进制造业的评判,从早些时候侧重的“技术水平”和“成本优势”,提升到“产业延伸”和“绿色环保”;我们对企业发展空间的评估,也从早些时候关注的“稳健独立的自身成长”,提升到“行业整合的全球化机会”。这一切,都是谱润在发展中的与时俱进。
莫畏浮云遮望眼,风物长宜放眼量。中国经济历来具有很强的韧性,几乎在每次危机之后都会出现相对较快的发展期。我们专注化工行业,正是因为它是一个值得长期投入的赛道。我们期待着在这个充满变化的领域里寻找、发现、助力和成长。
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2020-05-12
匠人心智,铸就工业之米|谱润明星企业系列故事
言及“匠人精神”,我们总会心生敬仰
这样的敬仰源于什么呢?
只做同一件事,执着地打磨
这样的专注和朴实让人动容
殊不知
匠人精神也是一种通往未来的方法
“这个紧固件看似简单,但其实有很尖端的工程技术含量。”浙江华远汽车零部件有限公司(下称:华远汽车)的总经理唐朋拿出一枚铝合金紧固件放到办公桌上,给我们做演示。83年生的唐朋工科背景,2015年加入温州民营企业华远汽车之前,任职于世界五百强的李尔,曾经是华远汽车的客户。
唐朋手中的这枚紧固件是汽车仪表板上用于零部件装配时的间隙补偿。别小看这枚紧固件,“这枚零件花费了我们两年时间的开发、测试和验证,对我们意义重大。”唐朋介绍说,它需要在整车设计的前期就考虑进去,而过去像日系车这样的外资整车厂一般是不开放前期设计的权限给中国制造商的。
紧固件俗称螺丝螺母,属于机械基础零件,被誉为“工业之米”,大到航天飞机、汽车和机械设备,小到苹果手机、无线耳机,使用场景多达几十万种。而中国是全球最大的紧固件生产制造国。 成立于2002年,华远汽车零部件是一家研发、生产和销售汽车用高强度紧固件的企业。从早年的摩托车的配件厂起家,到进入外资主机厂家的一级配件供应商,历经汽车行业周期的起起伏伏,今天华远汽车发展成为了汽车行业特异件的龙头制造商,具备了能够打动最严苛的日系汽车品牌的工程技术能力。
一颗小螺帽背后的先进制造
这家民营企业的创始股东是两位温文尔雅的70后温州人——姜肖斐和尤成武。他们乘着改革的大好时机创出了一片天地。他们任人唯贤,吸引了大批优秀的有着国际视野和实战能力的年轻人的追随,担任了运营、财务、销售等一把手的管理岗位。
董事长姜肖斐说话不紧不慢,甚至有点儿腼腆。他1992年从做摩托车配件贸易起家,2002年转型做汽车配件并投资建厂,2012年搬到温州经济技术开发区后第二年产值就突破了1个亿,并且在随后几年迅速拉升,到2015年已经成为安道拓、李尔这些大型跨国企业的核心供应商,进入福特汽车的内饰供应体系。2017年,华远在广东梅州投资5000万元建设第二个生产基地,2018年全面进入日系车企供应系统,实现了最具挑战的日系品牌供应链的本土替代。“制造业的发展规律决定了我们不可能一朝一夕就做起来,华远的发展是稳扎稳打,循序渐进的。”谈及创业历程,姜肖斐的声音抑扬顿挫起来。
这两位温州儒商颠覆了我们对温州生意人的印象。华远从创业伊始,门槛就不低:他们坚持不做低价和低技术含量的标准件,而是定位在特异件,并且不断在新材料、新应用方面寻求突破。二十年如一日,坚守自己的本业做差异化的高端紧固件。用姜肖斐的话就是,“紧固件确实是一个传统行业,我们看到的是螺栓、螺帽和螺母,一些螺杆和小金属件,但如果这些东西装到了波音飞机和宾利车上,是不是感觉就不一样了呢。我们的定位从一开始就是从中端产品不断力争上游。”
华远的精彩和曲折,远远不止这些。2019年,华远汽车引入了产业战略投资人谱润投资。谱润投资负责华远汽车项目的投资人陈岩表示,令他最为佩服的有两件事情。第一件事情,是身处全球汽车行业的周期起伏,华远汽车能够居安思危,在行业看上去最好的时候,预见到下行期的到来,提前做好战略储备。
2010-2017年,国内汽车销量持续攀升。2015年到2017年,虽然整体销量仍保持增长,但增速已经放缓。敏锐捕捉到“凛冬将至”气息的华远在2017年着手做了两点调整:1)重新规划公司战略规划,寻找确立新的大客户方向;2)加强现金效率和财务管理,当时把曾经获得全国税务能手、温州经济技术开发区财政局的陈锡颖聘为了副总经理兼首席财务官。
让陈岩折服的第二件事,是华远汽车在2018年~2019年重点攻破日系车企供应链市场,实现了最具挑战的本田和丰田供应链的中国本土产品的进口替代。
当时的机缘是日系品牌普遍面临成本的压力,开始寻找性价比更好的零件供应商。早早有所准备的华远意识到机会来临。创始股东尤成武在广州拜访广汽本田的时候,发现广本正好在广东梅州建立一个扶贫项目。“于是,我们决定把原先计划在温州设立的第二个生产基地,落地到梅州,从而能够更有利地进入到广本的供应链体系。”尤成武回忆说,“我们把销售团队、研发团队都搬过去了,甚至就在客户工厂的里面建了办公室,以便第一时间响应。“
然而,进入日系品牌的供应链谈何容易!需要做出既能符合最高的质量要求,又能降低生产成本,甚至能够改良生产效率的产品。有了广东梅州生产基地这个敲门砖,华远从自身最擅长的内饰零部件开始切入,一步一步进入到其他汽车系统零部件供应。一颗紧固件的开发,华远历经了两年,展现了强大的执着、耐心和工程技术能力。从整车的环节数据开始做分析和计算,包括载重量、测试震动、耐久性、抗疲劳、装配环境等,之后是模具的开发、研制,出单品报告,再到整车的测试和验证,最后到批量测试和验证。唐朋感慨道:“日系品牌的严谨苛刻,得到客户的信任,获得这些环境数据就非常不容易。”
以“匠人精神”塑造核心竞争力
如果归纳华远汽车的核心竞争力,专注一个行业并且不断精益求精的匠人精神是华远通往未来的第一把钥匙。华远善于发现客户痛点,并不断打磨手中的产品,在耐磨性、经济性、装配效率方面做到同类产品的领先。唐朋举了一个例子,华远真正打动日系客户的,是解决了安装效率的问题,实现了紧固件的一步安装,而这成为了客户现在向全球推广的经验。”
第二个核心竞争力是华远的差异化策略。华远汽车坚持做差异化的紧固件产品,减少甚至不做低毛利的标准件,以高精密、高附加值、新材料的特异件为主攻产品,客户方向也是高端外资客户为主。不仅如此,华远坚持工程技术能力的提升和投入,尝试新材料(轻量级的材料)、新设备(高精密、自动化程度高)。
其次,任人唯贤,充分放权,打造强大的职业经理人团队。用尤成武的话就是,“我们从一开始就决定不走家族企业的模式,目标就是把公司带到更高和更远的地方。对招募核心人员的时候,我们让应聘人开薪资待遇的要求,用三年的试用期,如果合格就能够进入合伙人机制。总经理唐朋、CFO陈锡颖,都是实现我们用人想法的人才。”浙大经济系毕业的陈锡颖对此深有体会,华远把曾经获过全国税务能手的他从公务员系统挖来委以重任,“他们(两位创始股东)一直坚信要往现代企业的方向去发展,所以我们能毫无保留地表达自己的意见,并且去实施自己的想法。”
第四,优异的现金流管理。谱润投资的陈岩评价华远“非常注重各种投入产出的指标,精细化财务管理的程度很高。”这与CFO陈锡颖对成本控制的一丝不苟分不开。陈锡颖说成本在他看来有两个概念:第一是显性的成本,例如采购降本,减少库存周转,合理的费用支出;第二是隐性的成本,即效率的损失,需要加强各个工序环节的效率损失的改善。他还制定了产品模式和策略的优化方案,降低了单个产品的管理、运营和人员的各项成本。这也难怪陈岩开玩笑说“感觉这是一家PE公司在做实业”。
应该说,华远汽车的匠人精神、人才团队、产品定位和现金流管理,是铸就华远行稳致远的核心竞争力。而谱润投资的加持,也成为华远做大做强的加速器。
经过两年的考察和磨合,2019年谱润投资正式入股华远汽车,成为其最大单一外部投资人。尤成武告诉我们:“谱润给我们最深的印象是,它不是一家急于求成的私募股权投资公司。谱润是我们的产业投资伙伴,他们精湛的投后管理,包括如何优化投入产出,提升现金流管理,以及最重要的,全球化视野和资源的对接,对我们都是实实在在的支持。”
棋到中盘如何落子?华远押宝产业整合
未来华远的发展机会在哪里?“产业整合”和 “国际化”是两个关键词。华远的机会是成为全球化背景之下的中国先进制造崛起的典范。
全球汽车零部件百强企业中,仅有八家中国公司,其中大部分还是国有背景的企业,这显然与中国汽车产销量世界第一的地位相距甚远。而华远汽车的目标显然是能够在这个榜单上拥有一席之地。华远的未来愿景和发展方向,是要打造围绕高精密汽车连接件的产业集群。
陈锡颖分析说:“我们国内的竞争对手的紧固件出货量很大,华远不仅要在紧固件上精益求精,而且我们孵化出做座椅锁和锁栓的华悦,做金属冲压、拉伸连接件的华瓯,从紧固件拓展到其他产品线,就是要像下围棋一下,把每个点布局好,最后形成协同效应,打造具备平台化属性的公司。”
而新冠疫情可能是行业重新洗牌的一次契机。新冠疫情之后,更多的跨国汽车品牌会寻求供应链的多元化,考虑本地采购,就近生产,来确保供应链的稳定。华远已经在寻求国际化发展的新机遇。陈岩表示:“华远已经拥有了国产化的成功案例,未来一定要在自主创新、国产化进口替代这条道路上越走越远,进入快速发展的下一阶段。”
新冠疫使得的全球汽车行业遭受重创,根据中国汽车工业协会的的最新数据,今年第一季度汽车产销347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%和42.4%。但是,疫情过后逆势投入,提前布局的企业可能会更快恢复元气。华远已经迅速作出了战略调整。基于良好的现金流储备,华远今年将从海外购置数千万元精密制造的自动化设备,提升先进制造的能力;虽然今年2月和3月的客户订单减少,但华远的研发团队反而腾出了更多精力加速高精密新产品的研发,提高投产效率;华远在上海嘉定建立研发中心,为新应用和新材料的创新研发做好人才储备,目前研发团队在华远汽车员工占比超过10%,居行业领先地位。
中国人过去喜欢讲“风口”、赶“风口”,一家企业是急吼吼地去赶一百公里外的一个“风口”,还是抓铁留印踏石留痕地在自己的行业精耕细作?德国管理学家赫尔曼·西蒙在《隐形冠军》这本书中说过:“专注和细分市场的第一名,反倒更加具有核心竞争能力。”华远汽车的愿景显然是要成为这样的隐形冠军。它的自始自终的匠人精神,是它通往更好未来的方法。